PRETHODNO PRIOPĆENJE UDK : (497.5 Zagreb) Saša Jakšić, dipl.oec PRIMJENA MARKOWITZEVE TEORIJE NA TRŽIŠTE DIONICA ZAGREBAČKE BURZE THE AP
|
|
- Miladin Šinkovec
- пре 5 година
- Прикази:
Транскрипт
1 PRETHODNO PRIOPĆENJE UDK : (497.5 Zagreb) Saša Jakšić, dipl.oec PRIMJENA MARKOWITZEVE TEORIJE NA TRŽIŠTE DIONICA ZAGREBAČKE BURZE THE APPLICATION OF MARKOWITZ PORTFOLIO THEORY ON ZAGREB STOCK EXCHANGE SAŽETAK: U kontekstu razvoja hrvatskog tržišta kapitala promatranje kretanja prinosa i rizika vrijednosnih papira korištenjem različitih metoda empirijske analize sve više dobivaju na značenju. Porastom broja vrijednosnih papira koji kotiraju na tržištu kapitala te, što je mnogo važnije, porastom volumena njihove trgovine investitori dobivaju nove mogućnosti ulaganja svojih sredstava radi diverzifikacije rizika. Termin portfolio analiza, koji je u ekonomsku teoriju uveo Harry Markowitz, nije nov u stručnoj literaturi dostupnoj u Hrvatskoj. Međutim, bilo da govorimo o radovima domaćih ili inozemnih autora, pretežito se analize zasnivaju na primjeru razvijenih tržišta kapitala. Rijetki su slučajevi primjene instrumentarija portfolio analize na hrvatsko tržište kapitala. KLJUČNE RIJEČI: portfolio teorija, Harry Markowitz, efikasna granica, tržišni rizik, Zagrebačka burza, diverzifikacija. ABSTRACT: In the context of the development of croatian capital market observing movement of return and risk of seurities through time using various methods of empirical analysis in becoming more and more important. The growth of number of stock that quote on the capital market, and what is more important, the growth in their trading volume, enables investors to diversify risk. The term portfolio analysis, which was introduced in economic theory by Harry Markowitz, is not new in financial literature available in Croatia. However, there are few examples of the application of the portfolio analysis tools on the Croatian capital market. KEYWORDS: portfolio theory, Harry Markowitz, the efficient frontier, market risk, Zagreb stock exchange, diversification.
2 332 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, UVOD Markowitzeva teorija /10/ fokusirana je na pronalaženje optimalnog portfolija vrijednosnih papira. Općenito, portfolio je kombinacija rizične (realne i financijske) imovine koju posjeduje pojedinac ili tvrtka s ciljem ostvarivanja prihoda. Portfoliom u kontekstu financija smatra se portfolio u investicijskom smislu, dakle portfolio vrijednosnih papira /1, str. 52./. U odabiru portfolija vrijednosnih papira dva su osnovna parametra koje investitor promatra: prinos i rizik. U ovom radu je istraženo u kojoj se mjeri postavke Markowitzeve teorije mogu primijeniti na tržište dionica Zagrebačke burze, tj. u kojoj mjeri je moguće postići redukciju rizika portfolija (diverzifikaciju). Pritom diverzifikacija predstavlja kombiniranje vrijednosnih papira na način koji umanjuje relativni rizik /18, str. 53./, tj. rizik portfolija vrijednosnih papira, odnosno radi se o postupku kombiniranja rizične imovine radi smanjivanja ukupnog rizika kojemu je investitor izložen. Na početku su radi vremenskog, prostornog i pojmovnog definiranja statističkog skupa dani osnovni podatci o hrvatskom tržištu kapitala. Zatim su navedeni kriteriji odabira vrijednosnih papira za analizu. Pritom je ključna bila uloga rizika te su u tu svrhu spomenuti najznačajniji rizici u poslovanju vrijednosnim papirima. U drugom dijelu rada su nakon prikaza formula za izračun parametara korištenih u analizi primijenjene metode empirijske analize u skladu s postavkama Markowitzeve teorije, a na temelju podataka o očekivanim prinosima i rizicima odabranih dionica koje kotiraju na Zagrebačkoj burzi u razdoblju od 31. prosinca do 1. srpnja godine s ciljem ocjene mogućnosti diverzifikacije portfolija. Na kraju rada dan je osvrt na mogućnosti daljnje razrade modela i njegove prilagodbe prilikama na hrvatskom tržištu kapitala. 2. TRŽIŠTE KAPITALA U REPUBLICI HRVATSKOJ Hrvatsko tržište kapitala je jedan duži period nakon svog osnivanja bilo slabo razvijeno. Možemo reći da je de facto postojalo samo na papiru i u zakonima, a da nije ispunjavalo svoje osnovne funkcije /12, str / : 1. Pribavljanje kapitala potrebnog za financiranje poslovanja i ekspanzije poduzeća 2. Tržišno vrjednovanje poduzeća 3. Mobiliziranje decentralizirane štednje u privredne svrhe 4. Povećanje stupnja mobilnosti investicija (omogućuje investitorima održavanje potrebne razine likvidnosti kupnjom i prodajom vrijednosnih papira). Drugim riječima, nisu stvoreni uvjeti za povezivanje ponude i potražnje vrijednosnih papira (funkcija burze prema Zakonu o tržištu vrijednosnih papira /19, str. 41./). Razlozi su tome bili i na strani ponude (nedovoljan broj dionica zanimljivih kupcima) i na strani potražnje (pomanjkanje investitora). Osnovni uzrok neatraktivnosti dionica u kontekstu portfolio analize je bila netransparentnost poslovanja poduzeća, mali broj dionica i njihova nelikvidnost. Nelikvidnost se očituje u broju dana netrgovanja koji je za većinu dionica bio jako velik. Uključivanjem
3 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze 333 takvih dionica nije se mogla postići zadovoljavajuća diverzifikacija rizika portfolija te su se takve dionice u pravilu kupovale u spekulativne svrhe. Prijelomna točka je bilo donošenje Zakona o tržištu vrijednosnih papira koji je stupio na snagu 25. srpnja godine. Stroge odredbe toga zakona su ''prisilile'' velik broj poduzeća ustrojenih kao dionička društva da ''izađu'' (going-public) na burzu, tj. da ispune uvjete za kotiranje u nekoj od kotacija burze. Sama po sebi ova odredba, tj. sama činjenica da poduzeće kotira na burzi ne bi mnogo značila za razvoj tržišta kapitala. Međutim, kotiranje na burzi obvezuje dionička društva na ispunjavanje određenih uvjeta, kao što su periodično objavljivanje financijskih izvještaja kao osnove razumijevanja sigurnosti i uspješnosti poslovanja poduzeća, što bi trebali biti glavni čimbenici odluke investitora o kupnji ili prodaji dionica. Prema tome, povećanje ponude vrijednosnih papira kao i poboljšana transparentnost njihovih izdavatelja u kombinaciji s liberalizacijom (izmjena Zakona o deviznom poslovanju) i ulaskom jakih institucionalnih investitora (banke, investicijski fondovi, mirovinski fondovi, osiguravajuća društva ), tj. porastom potražnje za vrijednosnim papirima dalo je snažan zamah razvoju hrvatskog tržišta kapitala u vidu značajnog porasta prometa, tržišne kapitalizacije, broja transakcija, burzovnih indeksa i cijene dionica na burzama. 3. ODABIR VRIJEDNOSNIH PAPIRA ZA ANALIZU Predmet analize, tj. vrijednosni papiri koji će biti korišteni u konstrukciji portfolija su obične dionice. Pritom predmet promatranja neće biti svih 195 dionica koje su uvrštene na Zagrebačku burzu (ožujak, 2006.) već će prema određenim kriterijima njihov broj biti reduciran. Razlog za to jest pojednostavljenje analize i izračuna, ali i u teoriji uvriježen stav da se povećanjem broja dionica iznad određenog broja efekt diverzifikacije umanjuje. Pri donošenju odluke o broju dionica u portfoliju najvažniji čimbenik je utjecaj broja dionica na razinu rizika portfolija, tj. mogućnost da se povećanjem broja dionica taj rizik smanji. Drugim riječima, investitoru nije primarna rizičnost pojedine dionice, već doprinos rizika dionice rizičnosti portfolija /15, str. 2./. Rizik se definira kao neizvjesnost budućeg ishoda odnosno kao poznavanje nekog stanja u kojem se kao posljedica neke odluke može pojaviti niz rezultata. Pritom je donositelju odluke poznata vjerojatnost ostvarivanja svakog pojedinog rezultata. Investitori su suočeni s brojnim rizicima: tržišni, kreditni, tečajni, operativni, politički, rizik nelikvidnosti... U poslovanju dionicama najznačajniji je tržišni rizik, tj. neizvjesnost u promjeni cijene vrijednosnih papira (volatilnost). Uz tržišni rizik, u Hrvatskoj je dugo vremena bio jako značajan rizik nelikvidnosti. Rizik nelikvidnosti može se mjeriti promatranjem raspona između kupovne i prodajne cijene (bid-ask spread). Tržišni rizik je najlakše identificirati i kvantificirati jer se cijene vrijednosnih papira bilježe pri svakoj transakciji. Najčešći uzroci promjene cijene dionica su nesklad ponude i potražnje, objava poslovnih rezultata, spajanja i akvizicije poduzeća te promjena kamatnih stopa. Ukupni rizik dionice ili nekog drugog vrijednosnog papira možemo podijeliti na dvije komponente (slika 1): - Sistematski (tržišni) - Nesistematski (specifični) rizik tvrtke.
4 334 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, Slika 1. Tržišni i nesistemski rizik σ p nesistemski rizik tržišni rizik N Diverzifikacijom možemo umanjiti i eliminirati specifični rizik ulaganjem u dionice kompanija iz različitih grana gospodarstva. Međutim, diverzifikacijom ne možemo otkloniti tržišni rizik (stoga je za dobro diverzificiran portfolio tržišni rizik jedini bitan rizik). To je razlog da se efekt diverzifikacije povećanjem broja dionica iznad određenog broja smanjuje. Stav o konkretnom broju dionica kada se to događa, razlikuje se od autora do autora. Kombinirajući različite izvore /4, 14, 18/, odlučio sam da će broj izabranih dionica biti između 10 i Kriteriji odabira dionica Pri izboru dionica primijenjeni su sljedeći kriteriji: - Da se radi o dionicama koje su uvrštene na Zagrebačkoj burzi u jednu od kotacija - Da se radi o dionicama uključenima u CROBEX indeks, službeni dionički indeks Zagrebačke burze - Sukladno prethodnom kriteriju, da zadovoljavaju uvjete potrebne za uključenje u CROBEX - Dovoljno velika tržišna kapitalizacija - Dovoljno velika vremenska serija (minimalno 450 podataka), odnosno kako se likvidnost ocjenjuje brojem dana trgovanja, da se radi o likvidnim dionicama - Da se radi o dionicama koje su na burzu uvrštene do godine. CROBEX je službeni dionički indeks Zagrebačke burze. Burza ga je počela objavljivati 1. rujna godine. Bazni datum je 1. srpnja godine, a bazna vrijednost bodova. Osim kao jedan od kriterija odabira dionica, CROBEX indeks ću koristiti i u analizi kao zavisnu varijablu. To sam učinio jer u pravilu na svjetskim burzama službeni burzovni indeksi mjere prinos tržišta i služe kao referentne vrijednosti kod analiza. Npr. u SAD to su S&P, Dow Jones i Nasdaq, u Japanu Nikkei, u Njemačkoj DAX, u Ujedinjenom Kraljevstvu FTSE 100.
5 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze 335 Dionice trebaju zadovoljiti sljedeće uvjete da bi bile uključene u CROBEX: - Likvidnost dionicama se trgovalo u više od 75% ukupnog broja trgovinskih dana u promatranom razdoblju ili se nalaze među prvih 25% dionica rangiranih prema broju trgovinskih dana - Kotiranje na burzi više od šest mjeseci - Tržišna kapitalizacija veća od medijana tržišne kapitalizacije dionica na zadnji dan promatranog razdoblja 3.2. Izabrane dionice Navedene kriterije zadovoljilo je 11 dionica. Abecednim redom, zajedno s njihovim simbolima i kotacijama, radi se o dionicama u tablici 1. Tablica 1. Dionice odabrane za analizu i njihova kotacija Simbol Dioničko društvo Kotacija 1 ARNT-R-A Arenaturist d.d. Tržište JDD 2 ATPL-R-A Atlantska plovidba d.d. Tržište JDD 3 CROS-R-A Croatia osiguranje d.d. Službeno tržište 4 ISTT-R-A Istraturist Umag d.d. Službeno tržište 5 KOEI-R-A Končar Elektroindustrija d.d. Tržište JDD 6 KRAS-R-A Kraš d.d. Tržište JDD 7 PBZ-R-A Privredna banka Zagreb d.d. Tržište JDD 8 PLAG-R-A Plava laguna d.d. Tržište JDD 9 PLVA-R-A Pliva d.d. Službeno tržište 10 PODR-R-A Podravka d.d. Službeno tržište 11 RIVP-R-A Riviera Holding d.d. Usporedno tržište Izvor: Prosječne mjesečne promjene cijena Dva su osnovna izvora informacija koje investitor koristi u izgradnji svog portfolija /10, str / : povijesni podatci o učinku vrijednosnih papira te očekivanja o tim vrijednosnim papirima u budućnosti. U ovom radu naglasak je na povijesnim podatcima uz pretpostavku da su povijesni podatci dobre procjene budućih kretanja. Od povijesnih podataka vezanih za dionicu (promet, kapitalizacija) za investitore je ključan podatak o kretanju tržišnih cijena dionica, stoga se za odabrane dionice promatraju njihove zaključne dnevne cijene, a razdoblje promatranja je od 31. prosinca do 1. srpnja Kao što je to uobičajeno u teoriji, u analizi će biti korištene relativne promjene cijena dionica (prinose), a ne apsolutne promjene zbog njihovih različitih nominalnih vrijednosti kako bi u analizi one bile usporedive. Zbog različitog broja dana trgovanja kao i činjenice da se tim dionicama trgovalo u različite dane, korištene su prosječne mjesečne promjene, a ne prosječne dnevne promjene. U tu svrhu primijenjeni su logaritamski prinosi koji su definirani na osnovu pri-
6 336 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, rodnog logaritma omjera cijena, odnosno kao razlika logaritmiranih vrijednosti varijabli koji se računa pomoću izraza (1) /17, str. 112./. Pt Rit = ln P (1) t 1 R it logaritamski prinos i te dionice u vremenu t P t cijena dionice u vremenu t P t-1 cijena dionice u vremenu t 1 Na taj je način dobivena vremenska serija od 66 mjesečnih podataka nad kojima će biti provedena analiza. Dobivena će se vremenska serija (podatci o prosječnim mjesečnim cijenama) u analizi tretirati kao uzorak zbog pretpostavke o permanentnosti poslovanja /12, str. 34./, tj. vremenski neograničenom kontinuitetu poslovanja dioničkih društava. Time i dionice koje prezentiraju kapital dioničkog društva, predstavljaju permanentne vrijednosne papire. Prema tome, osnovni skup (zaključne cijene dionica) je beskonačan, stoga su i prikupljeni podatci (dana vremenska serija) uzorak iz takvog osnovnog skupa. 4. PORTFOLIO ANALIZA Portfolio analiza je usredotočena na pronalaženje optimalne kombinacije vrijednosnih papira. U odabiru portfolija dva su osnovna parametra na kojima investitor bazira svoj izbor: očekivani prinos i rizik. Nakon njihova izračuna u skladu s postavkama teorije Harryja Markowitza bit će provedena empirijska analiza. Osnovne metode empirijske analize koje će biti primijenjene su korelacijska i kovarijančna analiza. Prije empirijske analize navedene su formule korištene u izračunu ulaznih parametara analize Procjena očekivanih 1 prinosa dionica i portolija U portfolio analizi ključni dio je određivanje očekivanih prinosa 2 dionica za razdoblje držanja. Procjena očekivanog mjesečnog prinosa i te dionice (R i ) u promatranom razdoblju (66 mjeseci), srednja je vrijednost prosječnih mjesečnih prinosa u T razdoblju. Izračunat je preko izraza (2), a na temelju prosječnih mjesečnih prinosa dobivenih pomoću izraza (1). T broj mjeseci = 66 R it prosječni mjesečni prinos i te dionice u vremenu t R 1 T i = Rit T (2) t = 1 1 Zbog pojednostavljenja pisanja kod izračuna parametara izostavio sam oznake očekivanih veličina E[]. 2 U prinose nisam uključio dividende već samo kapitalne dobitke.
7 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze 337 Očekivani mjesečni prinos portfolija (R P ) koji se sastoji od n dionica je dan zbrojem očekivanih prinosa pojedinih dionica u portfoliju pomnoženih s odgovarajućim ponderima i računa se primjenom izraza (3). R n = wr (3) P i i i= 1 w i udio dionice u portfoliju n broj dionica u portfoliju 4.2. Procjena rizika ostvarivanja očekivanog prinosa dionice (rizik dionice) i portfolija (rizik portfolija) U trgovanju dionicama najznačajniji je tržišni rizik. Uobičajena metoda određivanja tržišnog rizika dionice je korištenje standardne devijacije vremenske serije povijesnih prinosa, stoga se za očekivane vrijednosti rizika pojedine dionice uzimaju standardne devijacije prinosa koje se dobivaju iz varijanci /3, str /, a koje se računaju primjenom izraza (4). Odstupanje ostvareno od očekivanih prinosa izraženo je varijancom ( σ ), odnosno standardnom devijacijom ( ˆi σ, pozitivni drugi korijen iz varijance). Što je razlika stvarnog i očekivanog prinosa veća, to je i rizik veći. T 2 1 ˆ σ ( ) 2 i = Rit Ri T 1 (4) t= 1 2 ˆi Tržišni rizik portfolija je povezan s volatilnošću cijena vrijednosnih papira i korelacijama između različitih vrijednosnih papira. U skladu s time definiran je rizik portfolija /10, str. 19./. Očekivani rizik portfolija dan je očekivanim rizikom pojedinih dionica koje čine portfolio, očekivanim kovarijancama prinosa ( σ ) između dionica i udjelom dionica u portfoliju kao što je navedeno u izrazu (5). 2 ˆij n n P = wi i + 2 ww i j ij i= 1 i, j= 1 (5) ˆ σ ˆ σ ˆ σ i j 4.3. Izračun korelacije i kovarijance među dionicama Koeficijenti kovarijance i korelacije mjere međusobnu povezanost prosječnih mjesečnih prinosa od ulaganja portfolija. Procjene kovarijanci između pojedinih dionica dane su preko kovarijanci prosječnih mjesečnih prinosa te se računaju korištenjem izraza (6). T 2 1 ˆ σ ij = ( Rit Ri )( Rjt Rj ) T 1 (6) t= 1 Koeficijenti korelacije (r ij ) između dionica mogu se izračunati preko kovarijanci i standardnih devijacija prosječnih mjesečnih prinosa pomoću izraza (7).
8 338 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, r ij i 2 ij σ =, 1 r 1 σσ (7) j Koristeći izraze (6) i (7), možemo izračunati elemente kovarijančne i korelacijske matrice koeficijente korelacije i kovarijance između CROBEX indeksa i prosječnih mjesečnih prinosa dionica, odnosno između prosječnih mjesečnih prinosa pojedinih dionica za promatrano razdoblje. Korelacijska matrica dana je u izrazu (8). 1 ry1... ryj... ryk r1y 1... r1j... r1k r2y r21... r2j... r 2K R =.... riy ri 1... rij... rik.... rky rk 1... rkj... 1 Ovdje je r iy koeficijent korelacije između stopa promjena zavisne varijable (u našem slučaju to je CROBEX indeks) i prosječnih mjesečnih prinosa i te dionice (prvi redak i prvi stupac matrice). S druge strane, r ij je koeficijent korelacije između prosječnih mjesečnih prinosa između i te i j te dionice (ostali retci i stupci). Na dijagonali korelacijske matrice (i = j) su jedinice jer je koeficijent korelacije jedne varijable sa samom sobom uvijek jednak jedan. Nepristrane procjene elemenata kovarijančne matrice dane su izrazom (9). σ yy σy1... σ yj... σyk σ1y σ11... σ1j... σ1k σ2y σ21... σ2j... σ (9) 2K ˆ n =.... n 1 σiy σi1... σij σik.... σky σk1... σkj... σ KK n Kovarijančnu matricu sam pomnožio s kako bi dobio nepristrane procjene n 1 kovarijanci prinosa dionica. Na taj ćemo način na glavnoj dijagonali (i = j) dobiti procjene varijanci stope promjene CROBEX indeksa te procjene varijanci prosječnih mjesečnih prinosa dionica. Ostali elementi matrice (i j) su kovarijance između stope promjena CROBEX indeksa i prosječnih mjesečnih prinosa dionica (u prvom retku i prvom stupcu kovarijančne matrice), odnosno kovarijance između prosječnih prinosa i te i j te dionice (u preostalim retcima i stupcima). (8)
9 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze IZRAČUN PARAMETARA ANALIZE 5.1. Izračun očekivanih prinosa i rizika Očekivani mjesečni prinosi dionica izračunati na temelju izraza (2), kao i kolebanje cijena dionica (njihova volatilnost) izmjerena procjenom standardnih devijacija prinosa dionica, primjenom izraza (4) prikazani su u tablici 2. Tablica 2. Procjene očekivanog prinosa i rizika dionica u % R i ˆi σ ARNT 2,2 20,3 ATPL 5,2 22,6 CROS 2,9 14,2 ISTT 3,4 13,2 KOEI 2,5 13 KRAS 2,5 11,8 PBZ 2,4 11,3 PLAG 2 22,2 PLVA -0,4 8,5 PODR 1,7 9 RIVP 2,4 11,4 Izvor: izračun autora 5.2. Izračun korelacijske i kovarijančne matrice Kovarijančne i korelacijske matrice izračunate su na temelju promatranja povezanosti vremenske serije od 66 podataka o mjesečnim postotnim promjenama zaključnih cijena dionica u razdoblju od 31. prosinca zaključno s 1. srpnja Matrice su simetrične (kvadratne) jer kod kovarijančne matrice vrijedi da je: 2 2 ˆ σ = ˆ σ (10) ij A kod korelacijske matrice vrijedi izraz (11), zbog čega možemo izostaviti gornje vrijednosti matrice. r = r (11) ij ji ji
10 340 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, Tablica 3. Korelacijska matrica CROBEX ARNT ATPL CROS ISTT KOEI KRAS PBZ PLAG PLVA PODR RIVP CROBEX 1 ARNT 0,250 1 ATPL 0,278 0,367 1 CROS 0,281-0,026-0,004 1 ISTT 0,457 0,425 0,076 0,024 1 KOEI 0,555 0,354 0,259 0,084 0,518 1 KRAS 0,458 0,302 0,225-0,007 0,484 0,383 1 PBZ 0,398 0,162 0,323 0,171 0,016 0,129-0,181 1 PLAG 0,413 0,093 0,086-0,054 0,051 0,221 0,169-0,077 1 PLVA 0,530 0,035-0,133 0,065 0,181 0,209 0,125 0,038 0,205 1 PODR 0,675 0,073 0,172 0,034 0,496 0,494 0,484 0,065 0,391 0,391 1 RIVP 0,537 0,436 0,276 0,091 0,507 0,447 0,343 0,321 0,267 0,081 0,360 1 Izvor: izračun autora Odabrane dionice su iz različitih sektora privrede: bankarski sektor, turizam, osiguravajuće društvo, prehrambena, farmaceutska industrija, elektroindustrija i brodski prijevoz. Time su ostvarene pretpostavke za diverzifikaciju ulaganja i redukciju rizika. Kontraintuitivno, najveći koeficijent korelacije je ostvaren između dionica iz različitih sektora privrede, ISTT i KOEI (0,51), što znači da postoji pozitivna povezanost između prinosa tih dviju dionica. Drugim riječima, investitor može očekivati da će u slučaju ekspanzije gospodarstva obje dionice ostvarivati porast prinosa sličnog intenziteta odnosno u slučaju recesije gubitke sličnog intenziteta, stoga će investitor koji želi smanjiti rizik kombinirati dionice sa što nižom, odnosno po mogućnosti s negativnom korelacijom. Naime, u slučaju negativne korelacije prinosi dionica se kreću u suprotnom smjeru kada jedna dionica ostvaruje gubitak, druga dionica ostvaruje prinos, čime se reducira rizik Udjeli dionica u portfoliju Svaka dionica sudjeluje u portfoliju s ponderom w i uz uvjet dan u izrazu (12). 11 wi = 1 (12) i= 1 Nema posuđivanja dionica (short-selling) pa su stoga svi ponderi w i pozitivne veličine /11, str. 78./. wi 0 (13) Dodatno, ograničio sam maksimalne i minimalne udjele dionica u portfoliju te će ponderi poprimati vrijednosti u intervalu: 0,05 w i 0, 25 (14)
11 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze Empirijska analiza Empirijska analiza (optimizacija portfolija) provedena je pomoću potprograma Solver ugrađenog u programski paket Microsoft Excel. Na temelju kovarijančne matrice i očekivanog prinosa i rizika dionica, uvažavajući ograničenja na udjele dionica (izvedene iz postavki Markowitzeve teorije) navedena u izrazima (12), (13) i (14) za određeni zahtijevani prinos, Solver je odredio udjele dionica u portfoliju za koje će se zahtijevani prinos ostvariti uz najmanji rizik, odnosno uz najnižu varijancu portfolija. Primjenom izraza (15) i kovarijančne matrice izračunate pomoću izraza (9) za udjele izračunate pomoću Solvera mogu se izračunati standardne devijacije prinosa portfolija ( ˆ σ P ). 2 T ˆ ˆ σ P = w w (15) ˆ σ ˆ σ... ˆ σ... ˆ σ j 1n w1 ˆ σ21 ˆ σ ˆ σ2 j... ˆ σ 2n w P = w1 w2 wi wn ˆ σi1 ˆ σi2... ˆ σij... ˆ σin wi ˆ σ ˆ σn1 ˆ σ n2... ˆ σnj... ˆ σ w nn n (16) U tablici 4 dani su dobiveni rezultati odnosno portfoliji poredani prema njihovim očekivanim mjesečnim prinosima (od najmanjeg prema najvećem) zajedno s procjenom rizika izračunatih portfolija kao i ponderima koje je na temelju postavljenih ograničenja izračunao Solver. Dobiveni rezultati ukazuju na ovisnost volatilnosti i očekivanih prinosa: porastom rizika investitori zahtijevaju veće prinose od vrijednosnih papira, što je u skladu s postavkama Markowitzeve teorije. Dobrobit diverzifikacije (diversification benefit) kvantificirana je usporedbom razlika između ponderirane svote individualnih rizika i rizika portfolija (17) u tablici 4 gdje vidimo da je dobrobit diverzifikacije veća na većim razinama zahtijevanog prinosa. 11 wiσi σ p (17) i= 1
12 342 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, Tablica 4. Procjene očekivanog mjesečnog prinosa i rizika portfolija za izračunate udjele i dobrobit diverzifikacije u % ARNT ATPL ,19 6,76 13,87 17,01 20,16 23, CROS ISTT ,68 17,36 22,14 KOEI KRAS PBZ , , PLAG 7,62 9,64 5 9,81 8,24 21,13 17,99 14,84 11, PLVA 7,38 5, PODR , RIVP ,64 12,86 R P 2,20 2,25 2,30 2,40 2,45 2,60 2,70 2,80 2,90 3,00 3,10 3,15 ˆP σ 1,91 1,92 1,94 2,00 2,05 2,16 2,22 2,28 2,34 2,46 2,72 2,86 benefit 10,83 11,10 10,66 11,53 11,48 13,58 13,53 13,49 13,44 12,83 12,75 12,69 Izvor: izračun autora Najveći očekivani prinos ima dionica ATPL te se intuitivno moglo očekivati da će porastom zahtijevanog prinosa portfolija rasti i udio te dionice u portfoliju. Isto tako na nižim razinama rizika portfolija dominiraju dionice nižeg rizika (PODR i RIVP). Na temelju kombinacija ulaganja može se nacrtati dijagram rasipanja kombinacija rizika i prinosa investicija. Uočava se određena pravilnost u razmještaju tih kombinacija te ih možemo povezati krivuljom koja je u financijskoj teoriji poznata pod nazivom efikasna granica (slika 2). Efikasna granica sastoji se od skupa efikasnih portfolija, odnosno od kombinacija ulaganja koje uz određeni rizik obećavaju najveći prinos ili za neki dani prinos imaju najmanji rizik. Lijevo od efikasne granice ne nalaze se moguće kombinacije ulaganja jer nema takvih kombinacija koje bi obećavale veći prinos uz manji rizik. Desno se nalaze kombinacije ulaganja koje nisu optimalne, odnosno koje su inferiorne u odnosu na kombinacije na efikasnoj granici jer isti prinos ostvaruju uz veći rizik, odnosno za isti rizik nude niži prinos. Redukcija rizika je postignuta ukoliko je rizik portfolija niži od rizika pojedinačnih investicija. Usporedbom tablice 2 (očekivani prinos i rizik dionica) i tablice 4 (očekivani prinos i rizik portfolija) možemo uočiti da je doista došlo do redukcije rizika. Optimalan portfolio je onaj s najvećim očekivanim prinosom uz dani stupanj rizika (mjeren standardnom devijacijom prinosa), odnosno portfolio s najmanjim rizikom uz dani očekivani prinos. Za pronalazak optimalnog portfolija vrijednosnih papira pojedinog investitora nužno je procijeniti njegovu krivulju indiferencije. Oblik krivulje ovisi o stavu investitora prema riziku. Krivulja indiferencije opreznijeg investitora (s većom averzijom prema riziku) će biti okomitija te će on tražiti veću premiju rizika. S druge strane, krivulja indiferencije agresivnijeg investitora (skloniji riziku) će biti položenija. Optimalni portfolio se nalazi u točki gdje se efikasna granica i krivulja indiferencije dodiruju. Za agresivnog investitora optimalni portfolio će se nalaziti na većoj razini prinosa i rizika u odnosu na investitora s većom averzijom prema riziku.
13 Saša Jakšić: Primjena Markowitzeve teorije na tržište dionica Zagrebačke burze 343 Slika 2. Efikasna granica 3,50% 3,00% 2,50% Prinos _ 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 1,50% 1,70% 1,90% 2,10% 2,30% 2,50% 2,70% 2,90% 3,10% Rizik Izvor: 6. ZAKLJUČAK Donošenje /7, str. 8./ odluke o odabiru optimalnog portfolija dionica, odnosno najpovoljnijeg udjela dionica u portfoliju zasniva se na pronalaženju udjela koji zadovoljavaju navedene uvjete (izraze (12) i (13)) i maksimiziraju funkciju korisnosti investitora (čiji je oblik prethodno potrebno procijeniti 3 ) uz dani skup ulaznih parametara (očekivani prinosi R i, rizik σ i, kovarijance između dionica σ ij ). Ovaj problem se rješava pomoću kvadratnog programiranja 4. Na taj način dobiva se skup udjela {w i ; i=1,..., N} koji predstavlja optimalni portfolio. To znači da za danu razinu rizika taj portfolio daje najveći prinos, odnosno za dani prinos ima najmanji rizik. Daljnja analiza bi podrazumijevala uključivanje obveznica i drugih vrijednosnih papira, državne obveznice kao nerizičnog ulaganja te poduzimanje međunarodne diverzifikacije, tj. uključivanje inozemnih vrijednosnih papira kao i primjenu različitih metoda zaštite od rizika hedging. Ili u slučaju mirovinskih i investicijskih fondova uzimanje u obzir statutarnih i zakonskih ograničenja pri ulaganju, tj. kreiranju portfolija vrijednosnih papira. Međutim postoje stanoviti nedostatci primjene Markowitzeva modela na hrvatsko tržište kapitala kojih moramo biti svjesni. Poput većine teorijskih modela, i ovaj je izrađen na temelju razvijenog američkog tržišta kapitala. Podrobnija analiza zahtijeva stoga prilagodbu modela hrvatskim prilikama i specifičnostima te naglašavanje pojedinih čimbenika kao što je tečajni rizik i nelikvidnost koja je još uvijek u određenoj mjeri prisutna. Uz to CROBEX nije referentna vrijednost na hrvatskom tržištu kapitala, za razliku od, primjerice, S&P indeksa na američkom tržištu kapitala čije se promjene prate iz minute u minutu. U proteklih pet godina hrvatsko je tržište kapitala zabilježilo znatan napredak gledano prema ostvarenom porastu prometa, tržišne kapitalizacije, broja uvrštenih vrijednosnih 3 Upravo se problem procjene funkcije korisnosti investitora smatra glavnim nedostatkom Markowitzeve teorije. 4 Postupak se može vidjeti npr. u radu /9/.
14 344 Zbornik Ekonomskog fakulteta u Zagrebu, godina 5, papira, broja dana trgovanja... Ali to je još uvijek jako daleko od razine razvijenih tržišta kapitala, naročito od visokih standarda koje je postavilo američko tržište kapitala kao najrazvijenije tržište kapitala u svijetu. Ipak, ukoliko tržište nastavi ići u tom smjeru, ovakve će analize biti relevantnije. LITERATURA 1. Andrijašević, S., Petranović, V., Ekonomika osiguranja, Alfa, Zagreb, Barac, Z., Latković, M., ''Kako riješiti problem odabira portfelja na hrvatskom tržištu dionica?'' - poglavlje u knjizi: Baletić, Z. (glavni urednik): Hrvatsko gospodarstvo u tranziciji. Ekonomski institut, , Zagreb, Barac, Z., Latković, M., ''Argumenti za globalnu alokaciju imovine mirovinskih fondova; razmatranja iz perspektive osiguranika'', Financijska teorija i praksa, 24 (3), , Brealey, R. A., Myers, S. C., Principles of Corporate Finance, McGraw-Hill, Fourth edition, New York, Eror Matić, B., Latković, M., ''Uspješnost poslovanja investicijskog fonda: mirovinska reforma i problem odabira fonda'', Financijska teorija i praksa, 26 (2), , Komisija za vrijednosne papire, Godišnje izvješće [online], Zagreb, Raspoloživo na [ 7. Latković, M., ''Streetwise'' [online], Zagreb, Raspoloživo na [ 8. Latković, M., ''Upravljanje rizicima: identifikacija, mjerenje i kontrola'', Financijska teorija i praksa, 26 (2), , Lukić, Z., ''Izbor optimalnih dioničkih portfelja na srednjoeuropskim tržištima kapitala'' [online], Seminarski rad, Zagreb, Raspoloživo na [ %20Seminarski%20rad.pdf]. 10. Markowitz, H. M., Portfolio Selection (Efficient Diversification of Investment), John Wiley & Sons, New York, Markowitz, H. M., Portfolio Selection, The Journal of Finance, Volume 7, Issue 1 (Mar., 1952), 77-91, Raspoloživo na Orsag, S., Financiranje emisijom vrijednosnih papira, RIFIN, Zagreb, Pravila Zagrebačke burze [online], Raspoloživo na [ 14. Ross, S. A., Westerfield, R. W., Jordan, B. D., Essentials of Corporate Finance, Irwin & McGraw Hill, Third edition, New York, Rubinstein, M., Markowitz's ''Portfolio Selection'': A Fifty-Year Retrospective, The Journal of Finance, Volume 57, No. 3, Šošić, I., Pregled formula iz statistike, Školska knjiga, Zagreb, Šošić, I., Primijenjena statistika, Školska knjiga, Zagreb, Van Horne, J. C., Financijsko upravljanje i politika (Financijski menedžment), deveto izdanje, MATE, Zagreb, Zakon o tržištu vrijednosnih papira, Narodne novine (NN 84/02), Zagreb, 2002.
OBVEZNI MIROVINSKI FOND ERSTE PLAVI OBVEZNI MIROVINSKI FOND KATEGORIJE A Osnovne informacije o fondu Naziv fonda: Erste Plavi obvezni miro
OBVEZNI MIROVINSKI FOND ERSTE PLAVI OBVEZNI MIROVINSKI FOND KATEGORIJE A 30.06.2015. Osnovne informacije o fondu Naziv fonda: Erste Plavi obvezni mirovinski fond kategorije A OIB fonda: 29597039090 Mirovinsko
ВишеMicrosoft Word - Trgovinski_prirucnik-2017-XETRA
Zagreb, travanj 2017. Sadržaj: 1 Uvod... 1 2 Vrijeme trgovanja i trajanje pojedinih faza trgovine... 1 2.1 Modalitet kontinuirane trgovine... 1 2.2 Modalitet dražbe... 1 2.3 Modalitet kontinuiranih dražbi...
ВишеMicrosoft Word - Predmet 13-Napredni finansijski menadzment novembar 2018 RJESENJE
КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА ОВЛАШЋЕНИ РЕВИЗОР (ИСПИТНИ ТЕРМИН: НОВЕМБАР 2018. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 13: НАПРЕДНИ ФИНАНСИЈСКИ МЕНАЏМЕНТ ЕСЕЈИ
ВишеSmjernice o mjerama za ograničavanje procikličnosti iznosa nadoknade za središnje druge ugovorne strane prema EMIR-u 15/04/2019 ESMA HR
Smjernice o mjerama za ograničavanje procikličnosti iznosa nadoknade za središnje druge ugovorne strane prema EMIR-u 15/04/2019 ESMA70-151-1496 HR Sadržaj I. Područje primjene... 2 II. Zakonodavni referentni
ВишеMicrosoft PowerPoint - Dubravko Stimac
IX Godišnja konferencija Makedonske berze INVESTICIJSKI I MIROVINSKI FONDOVI U HRVATSKOJ Dubravko Štimac Ohrid, travanj 2008. SADRŽAJ RAZVOJ INVESTICIJSKIH FONDOVA RAZVOJ MIROVINSKIH FONDOVA Razvoj investicijskih
Више0038_001-1.pdf
Temeljem odredbe članka 8. stavak 1. Statuta Zagrebačke burze d.d. (dalje u tekstu: Burza), dana 01. lipnja 2010. godine Uprava Burze uz suglasnost Nadzornog odbora od 02. lipnja 2010. godine donosi sljedeći
ВишеPowerPoint Presentation
Финансијски ризици Врсте финансијских ризика Тржишни ризици: Ризик цена ризик цене једне опције (производа, услуге, ) или целог портфолија, ризик валуте Ризик извршења опасност да трансакција не може да
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 19. listopad 2016. na domaćem terenu stabilno trgovanje bez velikih promjena trgovanje oko 7.50 interval kretanja domaćeg valutnog para u današnjem danu unutar razina
ВишеMicrosoft Word - zadaci_21.doc
1. Devalvacija predstavlja: a) porast Ē b) smanjenje Ē c) porast P d) smanjenje realnog deviznog tečaja 2. Revalvacija predstavlja: a) porast Ē b) smanjenje P c) porast P* d) ništa od navedenog 3. AD krivulja
ВишеPBZ tjedne analize Broj 658, 19. kolovoza Tjedni pregled (str. 1) Dolar snažno ojačao, kuna stabilna (str. 1) Likvidnost porasla nakon intervenc
PBZ tjedne analize Broj 658, 19. kolovoza 2019. Tjedni pregled (str. 1) Dolar snažno ojačao, kuna stabilna (str. 1) Likvidnost porasla nakon intervencije (str. 2) Indeksi u minusu (str. 2) Statistika (str.
Више12/2018 Pregled stanja ekonomije Bruto domaći proizvod (BDP) je u zadnjem kvartalu porastao 2,3 posto u odnosu na isto razdoblje godinu dana pri
12/2018 Pregled stanja ekonomije Bruto domaći proizvod (BDP) je u zadnjem kvartalu 2018. porastao 2,3 posto u odnosu na isto razdoblje godinu dana prije. To je već 18. tromjesečje zaredom kako BDP raste,
ВишеA Rj UP/I /11-09/8
REPUBLIKA HRVATSKA HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA KLASA: UP/I-451-04/11-09/8 URBROJ: 326-113-11-3 Zagreb, 2. lipnja 2011. godine Na temelju odredaba članka 15. točka 4. alineja 1. i članka
ВишеMicrosoft Word - Predmet 13-Napredni finansijski menadzment maj 2019 RJESENJE
КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА ОВЛАШЋЕНИ РЕВИЗОР (ИСПИТНИ ТЕРМИН: МАЈ 2019. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 13: НАПРЕДНИ ФИНАНСИЈСКИ МЕНАЏМЕНТ ЕСЕЈИ Есеј
ВишеObveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje A) POTRAŽIVANJA Z
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.06.2016. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеIzvještaj uprave GRUPA.pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. 71 1 BILANCA stanje na dan 31.03.2016. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA (003+010+020+029+033)
ВишеMicrosoft Word - predavanje8
DERIVACIJA KOMPOZICIJE FUNKCIJA Ponekad je potrebno derivirati funkcije koje nisu jednostavne (složene su). Na primjer, funkcija sin2 je kompozicija funkcija sin (vanjska funkcija) i 2 (unutarnja funkcija).
ВишеInformacije o pet najboljih mjesta izvršenja u smislu volumena trgovanja Zagreb, 30. travnja godine
Informacije o pet najboljih mjesta izvršenja u smislu volumena trgovanja Zagreb, 30. travnja 2019. godine SADRŽAJ UVOD... 3 REGULATORNE OBVEZE I POSTUPANJE DRUŠTVA PRILIKOM IZRŠAVANJA NALOGA... 4 OBJAŠNJENJE
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija Avenija Većeslava Holjevca 10
FINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI 2015. Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr
ВишеMicrosoft Word - 653_hr
PBZ tjedne analize Broj 653, 10. lipnja 2019. Tjedni pregled (str. 1) Dolar oslabio, kuna stabilna (str. 1) Kamatne stope mirovale (str. 2) Rast prometa i Crobexa na tjednoj razini (str. 2) Statistika
ВишеMicrosoft PowerPoint - Korican-Ohid,April 2008 [Read-Only]
Dobro korporativno upravljanje regionalni pogled Mirna Koričan Zagrebačka škola ekonomije i t Sažetak izlaganja Istraživanje Investor Relations Metodologija i tvrtke Rezultati istraživanja Informacije
ВишеSukladno članku 141. Zakona o obveznim mirovinskim fondovima (NN 19/14, 93/15, 64/18 i 115/18) (dalje u tekstu: Zakon), zaključno s informacijama do 3
Sukladno članku 141. Zakona o obveznim mirovinskim fondovima (NN 19/14, 93/15, 64/18 i 115/18) (dalje u tekstu: Zakon), zaključno s informacijama do 31. prosinca 2018. godine, Allianz ZB d.o.o. društvo
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služ
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2016. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr 1 INA u 2016.
ВишеSIMF-08 Pravilnik o vrednovanju OMF
Na temelju odredbi članka 107. stavka 4., članka 110. stavka 10. i 11. Zakona o dobrovoljnim mirovinskim fondovima (Narodne novine, broj 19/2014) Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga (dalje:
ВишеMicrosoft Word - 580_ hr
PBZ tjedne analize Broj 580, 9. listopada 2017. Tjedni pregled (str. 1) Dolar nastavio jačati, kuna blago oslabila (str. 2) Miran tjedan na novčanom tržištu (str. 2) Skroman rast Crobexa (str. 2) Statistika
Више(Microsoft Word - Tromjese\350ni izvje\232taji_300911_nerevidirani_konsolidirani.doc)
ULJANIK d.d. Pula Konsolidirani Tromjesečni izvještaj za razdoblje od 1. siječnja do 30. rujna 2011. Pula, listopad 2011. SADRŽAJ Financijski izvještaji Konsolidirana bilanca Konsolidirani račun dobiti
ВишеNN indd
BROJ 121 STRANICA 23 Tablica 1: Izvještaj BN1 Bilanca Naziv kreditne institucije: OIB kreditne institucije: Oznaka izvješća: Datum: Kune uz valutnu Ukupno Strane valute klauzulu IMOVINA Gotovina 1001 2001
ВишеMicrosoft Word - OP (Kovacevic, Latkovic).docx
Smičiklasova 21 Zagreb www.ijf.hr ured@ijf.hr T: 01/4886-444 F: 01/4819-365 ANALIZA RIZIKA U ZAMJENSKOM CJELOŽIVOTNOM MODELU ULAGANJA U DRUGOM STUPU MIROVINSKOG OSIGURANJA U HRVATSKOJ UNIV. SPEC. ACT.
ВишеTFI-POD
Temeljem Zakona o tržištu kapitala (NN 88/08 i 146/08) i članka 403. 410. Financijski izvještaj za period od I VI 2012. godine Sadržaj: 1. Skraćeni set financijskih izvještaja za period od 01.01. do 30.06.2012.
ВишеMr. sc. Stanko Dabić; prof. dr. sc. Stipan Penavin: Utjecaj obujma trgovanja na kretanje tržišnog indeksa Crobex Mr. sc. Stanko Dabić, rukovoditelj od
Mr. sc. Stanko Dabić, rukovoditelj odjela materijalne imovine i vrijednosnih papira Belje d.d. UDK 339.13 Izvorni znanstveni članak Prof. dr. sc. Stipan Penavin, izvanredni profesor na Ekonomskom fakultetu
ВишеMicrosoft Word - POLUGODIŠNJI IZVJEŠTAJ RIJEKA PROMETA d.d..doc
POLUGODIŠNJI IZVJEŠTAJ RIJEKA PROMETA D.D. ZA RAZDOBLJE OD 1.1. DO 30.6.2011. GODINE Rijeka, srpanj 2011. godine S A D R Ž A J STRANA: RAČUN DOBITI I GUBITKA ZA 1.1.-30.6. 2011. GODINE 3 IZVJEŠTAJ O OSTALOJ
ВишеKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE BELJE d.d. KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU
KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 3.2017. SADRŽAJ OPĆI PODACI... 3 IZVJEŠTAJ O OSTVARENIM REZULTATIMA POSLOVANJA BELJA D.D. ZA RAZDOBLJE 1. 3. 2017. GODINE... 4 OPĆI PODACI Belje d.d.
ВишеOdluka o izmjenama i dopunama Odluke o nadzornim izvještajima kreditnih institucija (NN, br. 121/2013.)
Na temelju članka 174. stavka 1. točke 2. Zakona o kreditnim institucijama ("Narodne novine", br. 117/2008., 74/2009., 153/2009., 108/2012. i 54/2013.) i članka 43. stavka 2. točke 9. Zakona o Hrvatskoj
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI GODINE Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije Avenija Većeslava Holjevca 10,
FINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI 2017. GODINE Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služba za od
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2018. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr INA: rast neto prihoda
ВишеSadržaj 1 Diskretan slučajan vektor Definicija slučajnog vektora Diskretan slučajan vektor
Sadržaj Diskretan slučajan vektor Definicija slučajnog vektora 2 Diskretan slučajan vektor Funkcija distribucije slučajnog vektora 2 4 Nezavisnost slučajnih vektora 2 5 Očekivanje slučajnog vektora 6 Kovarijanca
ВишеTFI-POD xls
coning grupa coning turizam d.d. varaždin dioničko društvo za turizam, poslovno posredovanje i trgovinu, m.b. 0214361 a. šenoe 4-6, 42000 varaždin, croatia telefon +385 (42) 333-333 fax +385 (42) 333-222
ВишеŽivotna osiguranja u vrijeme recesije teret ili nužnost - Zaključci - Okrugli stol Životna osiguranja u vrijeme recesije teret ili nužnost Zagreb, 13.
Životna osiguranja u vrijeme recesije teret ili nužnost - Zaključci - Okrugli stol Životna osiguranja u vrijeme recesije teret ili nužnost Zagreb, 13. svibnja 2009. Jasno je vidljiva nedovoljna svijest
ВишеMicrosoft Word - zadaci_19.doc
Na temelju sljedećih podataka odgovorite na prva dva pitanja. C = 1000, I = 200, G = 400, X = 300, IM=350 Sve su navedene varijable mjerene u terminima domaćih dobara. 1. Razina potražnje za domaćim dobrima
ВишеSlide 1
DEFINICIJA MALIH I SREDNJIH PODUZEĆA Određivanje veličine poduzeća kolovoz 2014. Pravna osnova: Regulativa Europske Komisije br. 800/2008 Preporuka Europske Komisije 2003/361/EC Broj zaposlenih (broj osoba
ВишеKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE BELJE d.d. KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU
KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 9.2017. SADRŽAJ OPĆI PODACI... 3 IZVJEŠTAJ O OSTVARENIM REZULTATIMA POSLOVANJA BELJA D.D. ZA RAZDOBLJE 1. 9. 2017. GODINE... 4 I Z J A V A... 11 OPĆI
ВишеMicrosoft Word - RMD - pravila korporativnog upravljanja - HUPZ.docx
RAIFFEISEN DRUŠTVO ZA UPRAVLJANJE OBVEZNIM I DOBROVOLJNIM MIROVINSKIM FONDOVIMA d.d., Zagreb PRAVILA KORPORATIVNOG UPRAVLJANJA I POSTUPANJA PREMA IZDAVATELJU Nadzorni odbor Raiffeisen društva za upravljanje
ВишеGRUPA tekst pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.06.2014. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеCorporate Communication Department
Adresa Radnička cesta 21, 10000 Zagreb Telefon: +385 1 4911-080 Telefaks: +385 1 4911-012 Redovna dionica: Kotacija: LEI: Matična država članica: HT (ISIN: HRHT00RA0005) Zagrebačka burza, službeno tržište
ВишеMicrosoft Word - Document2
HRVATSKA ENERGETSKA REGULATORNA AGENCIJA Na temelju članka 11. stavka 1. podstavka 1. Zakona o regulaciji energetskih djelatnosti (»Narodne novine«, broj 177/04), Hrvatska energetska regulatorna agencija
ВишеGRUPA tekst pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.09.2014. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 22. prosinac 2016. Interval trgovanja u današnjem danu u okviru 7,51-7,56 Euro stabilan prema dolaru na međunarodnim tržištima Dolar blago ojačao prema jenu Fokus
ВишеProjekt e-Građani
Odluka o prihvaćanju i ocjeni razine osiguranja kvalitete autentifikacije u okviru sustava NIAS za ZABA vjerodajnicu tipa one-time password (OTP) Projekt e-građani Nacionalni identifikacijski i autentifikacijski
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služba za od
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2017. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr 1 INA: snažan operativni
ВишеINA Group Strategic challenges facing INA and the 2010 FTE optimization program
INA Grupa Rezultati i poslovanje u prvom tromjesečju 2012. Zagreb, travanj 2012. 1 Unatoč izazovnom vanjskom okruženju, INA Grupa ostvarila je snažne, stabilne rezultate u prvom tromjesečju 2012. u usporedbi
ВишеTFI-POD xls
coning grupa coning turizam d.d. varaždin dioničko društvo za turizam, poslovno posredovanje i trgovinu, m.b. 0214361 a. šenoe 4-6, 42000 varaždin, croatia telefon +385 (42) 333-333 fax +385 (42) 333-222
ВишеKREDITNA BANKA ZAGREB DD Za razdoblje: Bilanca financijske institucije (iznosi u tisućama kn) Pozicija AOP A) U
Bilanca financijske institucije Pozicija AOP 31.12.28. 31.3.29. A) UKUPNA AKTIVA (AOP 2 do 11) 1 1.485.739 1.415.843 Novac na računu i u blagajni (gotovina) 2 33.814 22.83 Depoziti kod Hrvatske narodne
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 31. siječanj 2017. blaga volatilnost tečaja uz naglasak na aprecijaciju kune naspram eura CROBEX u porastu, europski i američki dionički indeksi u padu range trgovanja
ВишеMicrosoft Word _4Q_konsolidirano.doc
d.d. HR 52100 PULA, Flaciusova 1, HRVATSKA, p.p. 114 e-mail: uljanik@uljanik.hr, web: www.uljanik.hr Tel.: +385 (0) 52 213 044 +385 (0) 52 373 102 +385 (0) 52 373 339 Fax.: +385 (0) 52 373 646 ULJANIK
ВишеBroj: UD-___-2009
Koprivnica, 25. travnja 2018. PODRAVKA d.d. NEKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 3. 2018. GODINE Sadržaj: Opći podaci Međuizvještaj poslovodstva o ostvarenim rezultatima poslovanja
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 31.ožujak 2016. Interval trgovanja u današnjem danu u okviru 7,50-7,55 Porast ključnih indeksa na Zagrebačkoj burzi Kuna i dalje jača prema euru Američki dolar oslabio
ВишеHEP d.d. NEREVIDIRANI POLUGODIŠNJI NEKONSOLIDIRANI FINANCIJSKI IZVJEŠTAJ ZA RAZDOBLJE I VI Zagreb, rujan 2018.
HEP d.d. NEREVIDIRANI POLUGODIŠNJI NEKONSOLIDIRANI FINANCIJSKI IZVJEŠTAJ ZA RAZDOBLJE I VI 2018. Zagreb, rujan 2018. SADRŽAJ: I. IZVJEŠĆE UPRAVE O FINANCIJSKOM POLOŽAJU I ANALIZA REZULTATA POSLOVANJA MEĐUIZVJEŠTAJ
ВишеPRILOG 3. Razdoblje izvještavanja: do Tromjesečni financijski izvještaj za kreditne institucije-tfi-ki Matični broj (MB):
PRILOG 3. Razdoblje izvještavanja: 01.01. do 30.06.2009. Tromjesečni financijski izvještaj za kreditne institucije-tfi-ki Matični broj (MB): 03337367 Matični broj subjekta (MBS): 040001037 Osobni identifikacijski
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 27. listopad 2017. jučerašnji dan na domaćem terenu u znaku vrlo ujednačene ponude i potražnje očekivani interval kretanja EURHRK u današnjem danu unutar 7.49 7.54
ВишеDELEGIRANA UREDBA KOMISIJE (EU) 2017/ оd srpnja o dopuni Uredbe (EU) br. 600/ Europskog parlamenta i Vijeća
31.3.2017. L 87/387 DELEGIRANA UREDBA KOMISIJE (EU) 2017/587 оd 14. srpnja 2016. o dopuni Uredbe (EU) br. 600/2014 Europskog parlamenta i Vijeća o tržištima financijskih instrumenata u pogledu regulatornih
ВишеPrilog 1. Razdoblje izvještavanja: do Matični broj (MB): Tromjesečni financijski izvještaj poduzetnika TFI-POD Matičn
Prilog 1. Razdoblje izvještavanja: 01.01.2017. do 30.09.2017. Matični broj (MB): 01924737 Tromjesečni financijski izvještaj poduzetnika TFI-POD Matični broj subjekta (MBS): 040211518 Osobni identifikacijski
ВишеPrilog 1. Razdoblje izvještavanja: do Matični broj (MB): Tromjesečni financijski izvještaj poduzetnika TFI-POD Matičn
Prilog 1. Razdoblje izvještavanja: 01.01.2018. do 30.09.2018. Matični broj (MB): 02058146 Tromjesečni financijski izvještaj poduzetnika TFI-POD Matični broj subjekta (MBS): 130003769 Osobni identifikacijski
ВишеPUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN Gla
PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN 2623-6575 Glasilo Future (2018) 1 (1) UDK 60 UDK 631 UDK 630 UDK
ВишеBroj: UD-___-2009
Koprivnica, 30. travnja 2019. REZULTATI POSLOVANJA PODRAVKE D.D. ZA RAZDOBLJE 1.-3. 2019. GODINE Sadržaj: Opći podaci Međuizvještaj poslovodstva o ostvarenim rezultatima poslovanja Podravke d.d. za razdoblje
ВишеMicrosoft PowerPoint - Trziste duznickih hov.ppt [Compatibility Mode]
11. Međunarodna Konferencija Beogradske berze UPGRADE IN BELGRADE 2012 Razvoj tržišta dužničkih hartija od vrednosti - Iskustvo i perspektive Sonja Miladinovski član Izvršnog odbora, Societe Generale Banka
ВишеPozicija Opis, vrijednost ili iznos Naziv mirovinskog društva PBZ CROATIA OSIGURANJE d.d. za upravljanje obveznim mirovinskim fondovima MBS OI
Pozicija Opis, vrijednost ili iznos Naziv mirovinskog društva PBZ CROATIA OSIGURANJE d.d. za upravljanje obveznim mirovinskim fondovima MBS 1583999 OIB 20455535575 Broj za izvješća 2150 Adresa (poštanski
ВишеOva okružnica važan je dokument i zahtjeva vašu pozornost
Redovna dionica: HT (ISIN: HRHT00RA0005) Kotacija: Zagrebačka burza, službeno tržište LEI: 097900BFHJ0000029454 Matična država članica: Republika Hrvatska U Zagrebu, 25. travnja 2019. godine PROTUPRIJEDLOZI
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 17. svibanj 2019. na domaćem deviznom tržištu nastavka potražnje za devizama predviđeni range za danas u okviru 7.40 7.45 euro ostao stabilan naspram $ AUD skliznuo
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 08. veljače 2017. naizmjenično trgovanje na domaćem terenu tokom jučerašnjeg dana EURHRK se u prethodnom danu kretala u uskom rasponu 7.443 7.452 u tekućem danu interval
ВишеZadatak 1 U tablici se nalaze podaci dobiveni odredivanjem bilirubina u 24 uzoraka seruma (µmol/l):
Zadatak 1 U tablici se nalaze podaci dobiveni odredivanjem bilirubina u 4 uzoraka seruma (µmol/l): 1.8 13.8 15.9 14.7 13.7 14.7 13.5 1.4 13 14.4 15 13.1 13. 15.1 13.3 14.4 1.4 15.3 13.4 15.7 15.1 14.5
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 09. prosinac 2016. letargično trgovanje na domaćem terenu trgovalo se oko 7.535 interval trgovanja za EURHRK u današnjem danu vidimo unutar 7.51 7.56 ECB na redovitoj
ВишеIzmjena natječajne dokumentacije br. 3 Ograničenog poziva na dostavu projektnih prijedloga Izgradnja kapaciteta za programsko financiranje visokih uči
Izmjena natječajne dokumentacije br. 3 Ograničenog poziva na dostavu projektnih prijedloga Izgradnja kapaciteta za programsko financiranje visokih učilišta BROJ POZIVA: HR.3.1.17 U Pozivu na dostavu projektnih
ВишеProjekt e-Građani
Odluka o prihvaćanju i ocjeni razine osiguranja kvalitete autentifikacije u okviru sustava NIAS za OTP vjerodajnicu tipa one-time password (OTP) Projekt e-građani Nacionalni identifikacijski i autentifikacijski
ВишеTFI_I-VI-2008.xls
IZVJEŠĆE JAVNOG DIONIČKOG DRUŠTVA IZ GRUPE OSTALIH DIONIČKIH DRUŠTAVA Referentna stranica Kontrolni broj: 259.458.62,5 Telefon (pozivni broj i broj): 12411111 Telefax (pozivni broj i broj): 1617731 Adresa
ВишеNo Slide Title
IZRAČUNAVANJE CIJENA I PRINOSA HARTIJA OD VRIJEDNOSTI Cijena koju je investitor spreman da plati za bilo koji finansijski instrument predstavlja sadašnju vrijednost očekivanog budućeg neto novčanog toka
ВишеSlide 1
Zaštita potrošača: aktivnosti Hanfe Tomislav Ridzak, član Upravnog vijeća Hrvatske agencije za nadzor financijskih usluga Zagreb, 12. prosinca 2018. Aktivnosti Hanfe u području zaštite potrošača Hanfa
ВишеANALIZA RAČUNOVODSTVENIH POLITIKA PRIZNAVANJA I PROCJENJIVANJA KRATKOTRAJNE IMOVINE Imovina Kratkotrajna imovina Dugotrajna imovina Imovin
ANALIZA RAČUNOVODSTVENIH POLITIKA PRIZNAVANJA I PROCJENJIVANJA KRATKOTRAJNE IMOVINE Imovina Kratkotrajna imovina Dugotrajna imovina Imovina za koju se očekuje da će biti prodana ili upotrijebljena tijekom
ВишеMatematika 1 - izborna
3.3. NELINEARNE DIOFANTSKE JEDNADŽBE Navest ćemo sada neke metode rješavanja diofantskih jednadžbi koje su drugog i viših stupnjeva. Sve su te metode zapravo posebni oblici jedne opće metode, koja se naziva
ВишеBazel II Stub 3 Objavljivanje
Vojvođanska banka a.d. Novi Sad Upravni odbor Banke Del. broj: 1.0-17370/14 Datum: 29.09.2015. Upravljanje rizicima i kapitalom Izveštaj 30.06.2015. godine Kapital, adekvatnost kapitala i tehnike ublažavanja
ВишеMatrice. Algebarske operacije s matricama. - Predavanje I
Matrice.. Predavanje I Ines Radošević inesr@math.uniri.hr Odjel za matematiku Sveučilišta u Rijeci Matrice... Matrice... Podsjeti se... skup, element skupa,..., matematička logika skupovi brojeva N,...,
ВишеMicrosoft PowerPoint - DS-1-16 [Compatibility Mode]
Ekonometrija 1-D Analiza vremenskih serija Predavač: Zorica Mladenović, zorima@eunet.rs, http://avs.ekof.bg.ac.rs kabinet: 414 1 Struktura predmeta Izučavaju se dve oblasti: Analiza vremenskih serija Analiza
ВишеBILANCA stanje na dan Obveznik: LIBURNIA RIVIERA HOTELI d.d. OPATIJA Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna godina (neto) Tekuća godina (net
BILANCA stanje na dan 31.12.2017 Obveznik: LIBURNIA RIVIERA HOTELI d.d. OPATIJA Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna (neto) Tekuća (neto) 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA
ВишеSVEUČILIŠTE U ZAGREBU PRIRODOSLOVNO MATEMATIČKI FAKULTET MATEMATIČKI ODSJEK Anamaria Milić UTJECAJ RASPODJELE DOPRINOSA ZA MIROVINSKO OSIGURANJE NA IZ
SVEUČILIŠTE U ZAGREBU PRIRODOSLOVNO MATEMATIČKI FAKULTET MATEMATIČKI ODSJEK Anamaria Milić UTJECAJ RASPODJELE DOPRINOSA ZA MIROVINSKO OSIGURANJE NA IZNOSE MIROVINA Završni rad Zagreb, 2019 Voditelj rada:
Више(Microsoft Word - Dopis ulaga\350ima.doc)
Dionički fondovi Platinum Blue Chip (BC) i Platinum Jugoistočna Europa (JIE) ZA SIGURNOST Sažetak Platinum BC fond ulaže u dionice svjetski poznatih kompanija na tržištu SAD-a i Europe dok Platinum JIE
ВишеObavijest_stjecanje vlastitih dionica_
HANFA Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga Ul. Franje Račkog 6 HR 10 000 Zagreb HANFA Središnji registar propisanih informacija Zagrebačka burza d.d. Ivana Lučića 2a HR 10 000 Zagreb HINA Hrvatska
ВишеBILANCA stanje na dan Obveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna godina (neto) Tekuća godina (neto) A) P
BILANCA stanje na dan 31.12.2017 Obveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna (neto) Tekuća (neto) 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеBILANCA stanje na dan Obveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna godina (neto) Tekuća godina (neto) A) P
BILANCA stanje na dan 31.12.2017 Obveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna (neto) Tekuća (neto) 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеSTAMBENI KREDIT NEKRETNINE BANKE ERSTE&STEIERMÄRKISCHE BANK D.D., Jadranski trg 3a, Rijeka; OIB: HR ; Info telefon: ;
Stranica 1/6 Opće informacije o stambenom kreditu za kupnju nekretnina iz portfelja Banke UVJETI PROIZVODA Iznos kredita ovisno o valuti: Kamatna stopa: Bez hipoteke od 15.000,00 do 225.000,00 Uz hipoteku:
ВишеREPUBLIKA HRVATSKA DRŽAVNI URED ZA REVIZIJU Područni ured Varaždin IZVJEŠĆE O OBAVLJENOJ PROVJERI PROVEDBE DANIH PREPORUKA ZA REVIZIJU UČINKOVITOSTI R
REPUBLIKA HRVATSKA DRŽAVNI URED ZA REVIZIJU Područni ured Varaždin IZVJEŠĆE O OBAVLJENOJ PROVJERI PROVEDBE DANIH PREPORUKA ZA REVIZIJU UČINKOVITOSTI RADA NADZORNIH ODBORA TRGOVAČKIH DRUŠTAVA U VLASNIŠTVU/SUVLASNIŠTVU
Вишеizvještaj konsolidirani 3Q_2018
GRUPA SAPONIA Konsolidirano tromjesečno izvješće za razdoblje koje završava na dan 30. rujna 2018. godine Grupa Saponia Tromjesečno konsolidirano međuizvješće 2018. 2 Sadržaj I. Izvješće Uprave II. III.
ВишеAZ d.o.o. društvo za upravljanje obveznim i dobrovoljnim mirovinskim fondovima Heinzelova ZAGREB Izvještaj Hrvatskom saboru o radu AZ obvezn
AZ d.o.o. društvo za upravljanje obveznim i dobrovoljnim mirovinskim fondovima Heinzelova 70 10 000 ZAGREB Izvještaj Hrvatskom saboru o radu AZ obveznih mirovinskih fondova za 2018. godinu Ožujak 2019.
ВишеObveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan AOP oznaka Prethodno razdoblje Tekuće razdoblje 2 3 4
Obveznik: FTB TURIZAM d.d. ZAGREB Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 31.03.2017. AOP oznaka Prethodno razdoblje 31.12.2016. Tekuće razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B)
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 12. listopad 2017. Interval trgovanja u današnjem danu u okviru 7,48-7,53 Dolar oslabio u odnosu na euro Tečaj dolara prema jenu na 112,40 jena Cijene nafte nadomak
ВишеMakroekonomija
Ekonomski rast Štednja, akumulacija kapitala i proizvodnja Tehnološki napredak Prof.dr Maja Baćović 28/03/2019. Pojmovi Rast mjera kvantitativne promjene pojave ili procesa Razvoj mjera kvalitativne promjene
ВишеMicrosoft Word - Pravilnik-fin izvestaji za DPF-2007.doc
"Службени гласник РС", бр. 15/2007 На основу члана 26. став 2. Закона о рачуноводству и ревизији ("Службени гласник РС", бр. 46/2006) и члана 27. став 2. тачка 3. Закона о добровољним пензијским фондовима
ВишеRadni_TFI-KI
NEREVIDIRANA FINANCIJSKA IZVJEŠĆA ZA RAZDOBLJE OD 01.01.2010 DO 31.12.2010. Izvještaj Uprave za od 01.01.2010. do 31.12.2010 godine Izjava osoba odgovornih za sastavljanje izvještaja Financijska izvješća
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 30. svibanj 2019. Interval trgovanja u današnjem danu u okviru 7,40-7,45 za EURHRK Jen na dobitku u kontekstu trgovinskih napetosti i pada prinosa na obveznice Euro
ВишеPREDMET: MAKROEKONOMIJA
UNIVERZITET ZA POSLOVNI INŽENJERING I MENADŽMENT BANJA LUKA Akademska 2016/17 godina PREDMET: MAKROEKONOMIJA Nastavnik: doc. dr Mladen Ivić e-mail: ivic.mladen@gmail.com Osnovna literatura: Ivić, M., Mitić,
ВишеSlide 1
Dnevni izvještaj financijskih tržišta 02. listopad 2018. u utorak stabilan tečaj EURHRK trenutno na razini 7,425 današnji okvir trgovanja 7,40-7,45 EURUSD oko 1,1580 USDJPY oko 113,81 pad europskih burzovnih
ВишеMicrosoft Word - Predmet 9-Primjena finansijskog menadzmenta maj 2019 RJESENJE
И- ТЕСТ ПИТАЊА КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА СЕРТИФИКОВАНИ РАЧУНОВОЂА (ИСПИТНИ ТЕРМИН: МАЈ 2019. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 9: ПРИМЈЕНА ФИНАНСИЈСКОГ
ВишеObrazac: IFP-ID-2 Izvještaj o financijskom položaju IZVJEŠTAJ O FINANCIJSKOM POLOŽAJU INVESTICIJSKOG DRUŠTVA na dan AKTIVA Broj pozicije Op
Obrazac: IFP-ID-2 Izvještaj o financijskom položaju IZVJEŠTAJ O FINANCIJSKOM POLOŽAJU INVESTICIJSKOG DRUŠTVA na dan 3.2.208 AKTIVA Broj pozicije Opis pozicije AOP 3.2. prethodne Na izvještajni datum tekućeg
Више