PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN Gla
|
|
- Avgusta Jordanova
- пре 5 година
- Прикази:
Транскрипт
1 PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN Glasilo Future (2018) 1 (1) UDK 60 UDK 631 UDK 630 UDK 336 UDK 338 VOLUMEN 1 BROJ 4 PROSINAC 2018.
2 UDK 60, 631, 630, 336, 338 ISSN (Online) Glasilo Future (2018) 1 (4) Glasilo Future Stručno-znanstveni časopis Nakladnik: FUTURA Sjedište udruge: Šibenik Adresa uredništva: Bana Josipa Jelačića 13 a, Šibenik, Hrvatska / Croatia / : +385 (0) : urednistvo@gazette-future.eu / editors@gazette-future.eu : Uređivački odbor / Editorial Board: Doc. dr. sc. Boris Dorbić, v. pred. glavni i odgovorni urednik / Editor-in-Chief Emilija Friganović, dipl. ing. preh. teh., v. pred. zamjenica g. i o. urednika / Deputy Editor-in-Chief Ančica Sečan Matijaščić, mag. act. soc. tehnička urednica / Technical Editor Antonia Dorbić, mag. art. zamjenica tehničke urednice / Deputy Technical Editor Prof. dr. sc. Željko Španjol Mr. sc. Milivoj Blažević Vesna Štibrić, dipl. ing. preh. teh. Međunarodno uredništvo / International Editorial Board: Prof. dr. sc. Kiril Bahcevandziev Portugal (Instituto Politécnico de Coimbra) Prof. dr. sc. Martin Bobinac Srbija (Šumarski fakultet Beograd) Doc. dr. sc. Zvezda Bogevska Makedonija (Fakultet za zemjodelski nauki i hrana Skopje) Dario Bognolo, mag. ing. Hrvatska (Veleučilište u Rijeci) Prof. dr. sc. Agata Cieszewska Poljska (Szkoła Główna Gospodarstwa Wiejskiego w Warszawie) Dr. sc. Bogdan Cvjetković, prof. emeritus Hrvatska (Agronomski fakultet Zagreb) Prof. dr. sc. Duška Ćurić Hrvatska (Prehrambeno-biotehnološki fakultet Zagreb) Doc. dr. sc. Margarita Davitkovska Makedonija (Fakultet za zemjodelski nauki i hrana Skopje) Doc. dr. sc. Dubravka Dujmović Purgar Hrvatska (Agronomski fakultet Zagreb) Prof. dr. sc. Semina Hadžiabulić Bosna i Hercegovina (Agromediteranski fakultet Mostar) Prof. dr. sc. Péter Honfi Mađarska (Faculty of Horticultural Science Budapest) Prof. dr. sc. Valeria Ivanova Bugarska (Fakultet za lozaro-gradinarstvo Plovdiv) Doc. dr. sc. Orhan Jašić Bosna i Hercegovina (Filozofski fakultet Tuzla) Prof. dr. sc. Tajana Krička Hrvatska (Agronomski fakultet Zagreb) Prof. dr. sc. Biljana Lazović Crna Gora (Biotehnički fakultet Podgorica) Prof. dr. sc. Bosiljka Mustać Hrvatska (Sveučilište u Zadru) Hrv. akademik prof. dr. sc. Stanislav Nakić Bosna i Hercegovina (Sveučilište Hercegovina Mostar) Sandra Popović, mag. ing. Srbija (Poljoprivredni fakultet Beograd) Doc. dr. sc. Bojan Simovski Makedonija (Šumarski fakultet Skopje) Prof. dr. sc. Davor Skejić Hrvatska (Građevinski fakultet Zagreb) Doc. dr. sc. Milan Stanković Srbija (Univerzitet u Kragujevcu) Akademik prof. dr. sc. Refik Šećibović Bosna i Hercegovina (Visoka škola za turizam i menadžment Konjic) Prof. dr. sc. Andrej Šušek Slovenija (Fakulteta za kmetijstvo in biosistemske vede Maribor) Prof. dr. sc. Elma Temim Bosna i Hercegovina (Agromediteranski fakultet Mostar) Doc. dr. sc. Ivana Vitasović Kosić Hrvatska (Agronomski fakultet Zagreb) Doc. dr. sc. Ana Vujošević Srbija (Poljoprivredni fakultet Beograd) Prof. dr. sc. Vesna Židovec Hrvatska (Agronomski fakultet Zagreb) Lektura i grafička priprema: Ančica Sečan Matijaščić, mag. act. soc. Objavljeno: 31. prosinca godine. Časopis izlazi u elektroničkom izdanju dva puta godišnje, krajem lipnja i prosinca, a predviđena su i dva interdisciplinarna specijalna izdanja tijekom godine iz STEM i ostalih znanstvenih/umjetničkih područja. Časopis je besplatan. Rukopisi i recenzije se ne vraćaju i ne honoriraju. Umnožavanje (reproduciranje), stavljanje u promet (distribuiranje), priopćavanje javnosti, stavljanje na raspolaganje javnosti odnosno prerada u bilo kojem obliku nije dopuštena bez pismenog dopuštenja Nakladnika. Sadržaj objavljen u Glasilu Future može se slobodno koristiti u osobne i obrazovne svrhe uz obvezno navođenje izvora.
3 UDK 60, 631, 630, 336, 338 ISSN (Online) Glasilo Future (2018) 1 (4) Glasilo Future Stručno-znanstveni časopis FUTURA stručno-znanstvena udruga za promicanje održivog razvoja, kulture i međunarodne suradnje, Bana Josipa Jelačića 13 a, Šibenik, Hrvatska (2018) 1 (4) SADRŽAJ: Izvorni znanstveni rad (original scientific paper) Str. B. Dorbić, Sandra Dukić, Emilija Friganović, Margarita Davitkovska,Zvezda Bogevska, Ana Vujošević, Sandra Popović Percepcije i stavovi o ukrasnim karakteristikama i primjeni submediteranskog listopadnog drveća u zimskom razdoblju Perceptions and attitudes about ornamental characteristics of sub-mediterranean deciduous trees during the winter season Stručni rad (professional paper) Z. Maričić, L. Maričić Optimiziranje portfelja s različitim brojem imovine i različitim preferencijama rizika Portfolio optimization with different number of assets and different risk preferences L. Maričić, Z. Maričić Utjecaj dodatnih dionica na granice efikasnosti, portfelj s minimalnom varijancom i tangencijalni portfelj Influence of additional shares on efficiency frontier, minimum variance portfolio and tangential portfolio Nekategorizirani rad (uncategorised paper) B. Dorbić Prikaz knjige Book review B. Dorbić Društvene vijesti Social news Upute autorima (instructions to authors)
4 Optimiziranje portfelja s različitim brojem imovine i različitim preferencijama rizika Portfolio optimization with different number of assets and different risk preferences Zoran Maričić 1*, Luka Maričić 2 stručni rad (professional paper) doi: /gf Sažetak U ovome radu korištena je suvremena teorija portfelja Harryja Markowitza za stvaranje efikasnih portfelja unaprijed odabranih dionica. Izabrali smo četiri dionice sa Zagrebačke burze iz turističkog sektora. U prvom koraku iz povijesnih podataka kroz pet godina a preko dnevnih prinosa izračunavaju se očekivani povrat, varijanca i standardna devijacija za svaku pojedinu dionicu. Nakon toga izračunava se granica efikasnosti [Efficient frontier (eng.)], kao portfelj od ove četiri dionice koji daje najbolji odnos prinosa i rizika. Svrha je pokazati kako najbolje kombinirati ulaganja u ove četiri dionice da bi dobili najbolji odnos prinosa i rizika. Rezultati rada jasno pokazuju da ima smisla ulagati u učinkoviti portfelj. Razlog tomu je da ovakva diversifikacija, u usporedbi s ulaganjem u pojedinačnu dionicu, ili povećava prinos uz dani rizik ili smanjuje volatilnost uz dani prinos. Osim toga, treba naglasiti da je ulaganje u jedan učinkoviti portfelj s vise dionica poželjnije od ulaganja u jedan učinkovit portfelj s manje dionica. Ključne riječi: efikasna granica, portfelj, diversifikacija, dionice, investicijske odluke. Abstract In this paper, Modern portfolio theory of Harry Markowitz was used to build-up efficient portfolios of forehand chosen stocks. Four tourism sector stocks were chosen from Zagreb Stock Exchange. In the first step, on the basis of historic daily returns in five years period, expected return, variance and standard deviation for each chosen stock were calculated. Afterward, Efficient frontier of four stocks with best return and risk profile was calculated. The task is to show the optimal combination of four stocks investment that produces the best risk return profile. The results of the paper clearly show that it makes sense to invest in an efficient portfolio. The reason for this is that such diversification, as compared to single stock investment, either increases return with a given risk or decreases volatility with a given return. Besides, it should be emphasized that investment in an efficient portfolio with 1 Veleučilište "Marko Marulić" u Kninu, Krešimirova 30, Knin, Republika Hrvatska. * Zoran Maričić, MBA, zmaricic@veleknin.hr 2 Wirtschaftsuniversität Wien, Welthandelsplatz 1, 1020 Wien, Republika Austria. 17
5 more stocks is preferable to investment in an efficient portfolio with fewer stocks. Key words: efficient frontier, portfolio, diversification, stocks, investment decisions. Uvod Investitor koji želi zaraditi ulaganjem na tržištu dionica ima mogućnost uložiti u pojedinu dionicu ili grupu njih (portfelj). Svrha je postići najveći mogući prinos uz najmanji rizik, no problem je što su obje varijable pozitivno korelirane tj, želeći veće prinose moramo prihvatiti i veće rizike. Poznati rad H. Markowitza (1952) pokazao je da izgradnjom efikasnih portfelja možemo postići najveći mogući prinos uz najniži mogući rizik. Očekivani prinosi mogu se povećati kupnjom rizičnijih dionica, dok se rizik može smanjiti kupnjom manje rizičnih dionica, no kako smanjiti rizik, a da to ne šteti prinosu? Zadatak se može riješiti korištenjem takozvane "moderne teorije portfelja". Ovu teorija je prvi put javno predstavio godine u "Journal of Finance" američki ekonomist Harry Markowitz (1952). Ona predstavlja temelj suvremenog pristupa ulaganju i pokazuje međuovisnost prinosa i rizika. Racionalni investitori na razumno učinkovitim tržištima kapitala mogu procijeniti moguću profitabilnost pojedinih investicija statističkim ponderiranjem njihovih očekivanih prinosa, temeljenu na normalnoj distribuciji. - Investitori neskloni riziku očekuju ili maksimalne prinose za dani nivo rizika ili dani prinos za minimalni rizik. - Rizik je mjeren standardnom devijacijom prinosa, a ukupni očekivani prinos je mjeren svojom vjerojatnom ponderiranom sredinom. Koristeći kriterij prinos-varijanca, ulagači tada imaju tri opcije kada stvaraju portfelj investicija ovisno o karakteristikama svake pojedine investicije iz portfelja: - Trgovati (kupiti ili prodati). - Zadržati (ne činiti ništa). - Mijenjati (npr. dionice za neke druge vrijednosne papire) (Ross et al., 1998; Hirt et al., 2008; Welch, 2011). Prvo, što je to rizik? Rizik je mogućnost da stvarni povrat ulaganja odstupa od očekivanog povrata. Rizik je predstavljen varijancom odnosno standardnom devijacijom. Trenutno je ovo najčešće korištena metoda za procjenu je li investicija dobra ili loša. Temelji se na teoriji o savršenom tržištu kapitala i racionalnosti i nesklonosti riziku ulagača. Znači, ulagači ne vole rizik te su stoga voljni prihvatiti veći rizik samo ako dobiju mogućnost za veći prinos zauzvrat. 18
6 Očekivani prinos portfelja je vagani prosjek svih pojedinačnih prinosa dionica u portfelju. Rizik portfelja ovisi o varijancama pojedinačnih dionica, ali i kovarijancama (korelacijama) među njima. Beta koeficijent kao mjera rizika je druga normalizacija kovarijance i govori o snazi utjecaja jedne dionice na drugu. To je nagib regresijskog pravca koji najbolje odgovara prinosima dviju dionica. Ova metoda omogućuje izračun portfelja s maksimalnim prinosom za određenu razinu rizika ili portfelja s minimalnom varijancom za određenu razinu očekivanog prinosa (Luenberger, 1998; Welch, 2008). Materijali i metode Zadatak Za ovaj rad su izabrane dionice kako slijedi: - Valamar Riviera (RIVP) Valamar Riviera je jedno od najvećih hrvatskih turističkih poduzeća. Sjedište mu je u Poreču. - Arena Hospitality Group (ARNT) Arena Hospitality Group jedna je od glavnih hotelskih grupacija u Srednjoj i Istočnoj Europi. Sjedište joj je u Puli. - Adris Grupa (ADRS) Adris grupa jedna je od vodećih hrvatskih i regionalnih kompanija. Bavi se raznim djelatnostima, ali fokus joj leži na turizmu. Sjedište joj je u Rovinju. - Liburnia Riviera Hoteli (LRH) Liburnia Riviera Hoteli je jedna od vodećih turističkih kompanija u regiji. Sjedište joj je u Opatiji. Razlog odabira ovih dionica leži u činjenici da su to sve velike hrvatske kompanije kojima se trguje na Zagrebačkoj burzi, a svima su cijene u kunama što znači da ne treba voditi računa oko promjene valutnih tečajeva. Dionice su iz turističkog sektora, što demonstrira diversifikaciju unutar jednog sektora. Treba uzeti u obzir da je uzet relativno mali period trgovanja dionicama te da je ovo period kada se još jako na hrvatskom tržištu kapitala osjećala financijska kriza. Broj dana trgovanja po dionicama za navedeni period je različit i prikazan je u Tablici 1. Broj dana je izračunat na bazi prikaza Zagrebačke burze kroz promatrani period od do
7 Tablica 1. Broj dana trgovanja po dionicama za navedeni period (Zagrebačka burza, 2017). Table 1. Number of trading days per share for the specified period (Zagreb Stock Exchange, 2017). Naziv dionice RIVP ARNT ADRS LRH Broj radnih dana U izračunima korištenjem povijesnih podataka polazimo od pretpostavke da nam ovi podatci određuju i buduće varijable kao što su: aritmetička sredina, varijanca, kovarijanca, beta i dr. Uz ovo pretpostavljamo da podatci slijede "slučajni hod" tj. na osnovu prošlih prinosa ne možemo ništa reći o budućim. Mi smo također pretpostavili da su investitori racionalni te da su tržišta kapitala razumno učinkovita u procesuiranju informacija. Stoga što je današnja cijena neovisna od jučerašnje, učinkovita tržišta ne djeluju "po sjećanju" i kretanje pojedinačnih cijena dionica je "slučajno". Isto tako, investitori koji su uključeni na tržištu su toliko brojni da niti jedan nema komparativnu prednost. Kratkoročno gledajući "nešto dobiješ, nešto izgubiš", ali u dugoročnom pogledu, investiranje je fer igra za sve sudionike. Istraživačka pitanja Ove informacije su baza za odgovaranje na pitanja koja slijede. Kakvu strukturu rizik-prinos imaju pojedinačne dionice? Može li se pretpostaviti da su prinosi normalno distribuirani? Koje komponente doprinose posebno puno poboljšanju strukture rizik-prinos portfelja? Koji portfelj sastavljen od četiri dionice ima minimalni rizik? Kako se mijenjaju omjeri u portfelju pri različitim preferencijama rizika? Pretpostavke Rad je baziran na sljedećim pretpostavkama: - nema bezrizične stope prinosa; - nema transakcijskih troškova; - nema kratke prodaje [short-selling (eng.)]; - nema poreza ni naknada Promatrani period je 5 godina, od do u kojem se trgovalo dionicama korištenih poduzeća. Korišteni podatci su dnevni prinosi. Sve jedinice u računanjima (prinosi, varijance, standardne devijacije, kovarijance) su prikazane anualizirane. 20
8 Okvir Najprije su dane formule i kratki opis najčešće korištenih varijabli pri vrednovanju vrijednosnica i portfelja (Berk i DeMarzo, 2016). Očekivani prinos Očekivani prinos portfelja je vagani prosjek očekivanih prinosa pojedinačnih dionica. Drugim riječima, utjecaj jedne dionice ovisi o njenom udjelu u portfelju. sa: Rp Xi Ri očekivani prinos portfelja udio (ponder) dionice i očekivani prinos dionice i Udio dionice i u portfelju je udio ukupne vrijednosti portfelja koji je investiran u tu dionicu (npr. ako se posjeduje dionica i u vrijednosti ,00 kuna, unutar portfelja vrijednog ,00 kuna, onda je udjel (ponder) te dionice i / =20 %). Prinos dionice i je broj koji pokazuje kako se vrijednost dionice promijenila u jednom periodu. Formula za izračun je: sa: Ri Pt Pt-1 prinos dionice i cijena dionice i na kraju perioda cijena dionice i na početku perioda Standardna devijacija Standardna devijacija je mjera disperzije jednog skupa podataka od svoje srednje vrijednosti (Bodie et al., 2006). Što su dalje pojedini podatci od srednje vrijednosti, to je veća devijacija. Koristi se kao standardna mjera rizika ulaganja. 21
9 Standardna devijacija izračunava se kao kvadratni korijen varijance. sa: R prinos portfelja Std(R) standardna devijacija prinosa portfelja R Var(R) varijanca prinosa portfelja R Varijanca se računa kao kvadratno odstupanje prinosa portfelja i njegove očekivane vrijednosti. sa: R prinos portfelja Var(R) varijanca prinosa R E[R] očekivana vrijednost od R Kovarijanca Kovarijanca je još jedna nužna vrijednost za analizu portfelja. Mjeri zajedničku varijabilnost prinosa dviju dionica. Kod portfelja s velikim brojem dionica utjecaj kovarijanci daleko nadilazi utjecaj standardnih dionica. Ako u portfelju imamo 10 dionica onda u njemu postoji 10 varijanci i N x (N - 1) kovarijanci tj, 90. Kovarijanca između prinosa Ri i Rj izračunava se produktom izraza koji se sastoje od očekivanih vrijednosti obaju prinosa. Ona pokazuje predznak tj, da li je odnos pozitivan ili negativan no njenu veličinu je teško interpretirati upravo kao i veličinu varijance. sa: Ri prinos dionice i Rj prinos dionice j E[Ri] očekivana vrijednost od Ri E[Rj] očekivana vrijednost od Rj Koeficijent korelacije Da bi bolje razumjeli snagu veze između prinosa dionica imamo korelaciju. To je prva normalizacija kovarijance. Kreće se od -1 do +1. i pokazuje pouzdanost odnosa između prinosa. 22
10 Korelacija od +1 je savršeno pozitivna a od -1 savršeno negativna. Uvijek kad je korelacija manja od +1 diversifikacija se isplati a najveća je kad postoji savršeno negativna korelacija. Beta koeficijent Beta koeficijent ( utjecaj jedne dionice ovisi o njenom udjelu u portfelju. On pokazuje doprinos rizika pojedine dionice riziku portfelja. Beta koeficijent je nagib regresijskog pravca između prinosa portfelja i dionice i izračunava se formulom. Ovaj koeficijent govori o snazi utjecaja pojedine dionice tj, da li na npr. dionica A ima veći utjecaj na dionicu B ili C. Diversifikacija Racionalni, riziku neskloni investitor ne voli rizik. Imajući na raspolaganju određenu količinu novca, možemo investirati u jednu od naših dionica ili u više njih. Investirajući u jednu dionicu naša zarada, ali i rizik ovise samo o toj dionici no investirajući dio novca u svaku od dionica možemo postići smanjenje rizika (standardne devijacije) uz istovremeno zadržavanje određenog očekivanog prinosa. Ovo je glavni uvid "moderne teorije portfelja" koja traži da se provede diversifikacija, a to znači ulaganje u više vrijednosnica. Diversifikacija je strategija ulaganja za racionalne i riziku nesklone investitore kroz ulaganja u više vrijednosnica (portfelj). Ovim se smanjuje izloženost riziku karakterističnom za pojedinu tvrtku (dionicu) što rezultira smanjenjem volatilnosti portfelja. Ovaj rizik naziva se nesistematski ili jedinstveni rizik dionice. Nasuprot ovomu, tržišni ili sistematski rizik ne može biti diversificiran (Bodie et al., 2006). On dolazi od izvora rizika koji utječu na cijelu ekonomiju te pošto se ne može izbjeći mora biti naplaćen. Razlika između rizika specifičnog za određenu tvrtku i tržišnog rizika jedna je od najvažnijih spoznaja u području financija i izvor nastanka CAPM modela, modela vrednovanja imovine na tržištu kapitala. 23
11 Investitori mogu očekivati da će biti nagrađeni za poduzimanje tržišnog rizika no ne i za nesistematski, jedinstveni rizik. Jedinica sistematskog rizika je beta koeficijent. Od ukupnog rizika mjerenog standardnom devijacijom na razvijenim financijskim tržištima oko 75 % rizika se može odbaciti diversifikacijom, a preostalih 25 % je sistematski rizik. Granica efikasnosti Ulažući različite udjele (pondere) u više dionica dobivamo portfelje s različitim očekivanim prinosima i standardnim devijacijama. No koja je najbolja kombinacija udjela u portfelju? Granica efikasnosti (učinkovitosti) odgovara na pitanje kako postići optimalnu diversifikaciju. Ona je krivulja na grafikonu (Slika 1). koja prikazuje odnos između očekivanog prinosa i rizika za niz portfelja. Da bi portfelj bio na granici učinkovitosti, mora imati maksimalni očekivani prinos za određenu razinu rizika (Ross at al., 1998). Slika 1. Granica učinkovitosti (Welch, 2008). Figure 1. Efficient frontier (Welch, 2008). Efikasni portfelji su oni koji se nalaze na granici učinkovitosti. Na ovoj granici ako želimo povećati prinos portfelja moramo prihvatiti i povećani rizik i krećemo se prema desnom gornjem uglu. Kod tzv. "neučinkovitih portfelja" povećavajući rizik (standardnu devijaciju) ne dobivamo povećanje očekivanog prinosa nego smanjenje (Welch, 2008). 24
12 Rezultati istraživanja Individualne dionice Sad za pojedine dionice izračunavamo prinos i standardnu devijaciju na bazi povijesnih podataka koristeći ugrađene Excel formule. Izračun ovih varijabli moguć je i preko prikazanih formula, ali je naporniji. Prinosi dionica su dnevni te smo izvršili anualizaciju. Ovi podatci su prikazani u Tablici 2 i grafu (Slika 2). Tablica 2. Anualizirani prinosi i standardne devijacije za odabrane dionice. Table 2. Annualized returns and standard deviations for selected shares. Prinos Standardna devijacija RIVP 44,90 % 69,31 % ARNT 56,64 % 47,00 % ADRS 36,90 % 31,89 % LRH 27,02 % 52,21 % Iz grafa (Slika 2). vidljivo je da ARNT ima najveći očekivani prinos, a LPH najmanji, RIVP ima najveću volatilnost, a ADRS najmanju. Slika 2. Grafički prokaz odnoss rizika i prinosa pojedinačnih dionica. Figure 2. Graph Risk and return trade-offs for specified shares. Brojne su kombinacije ulaganja u portfelje od dvije, tri ili četiri dionice. Iako neke dionice mogu izgledati loše one nude mogućnost diversifikacije u efikasnom portfelju. Mi ćemo se baviti samo s portfeljem od četiri dionice, odnosno najboljom kombinacijom udjela 25
13 investiranih u pojedine dionice. No, prije dogovora na ovo pitanje moramo provjeriti neke pretpostavke na kojima počiva suvremena teorija portfelja. Prvo pitanje je jesu li prinosi dionica normalno distribuirani. Da bi se to otkrilo potrebno je provesti statističko ispitivanje. Odabran je Jarque-Bera test (Luenberg, 1998). Ovo je statističko ispitivanje temeljeno na nakrivljenosti i kurtosisu. Na temelju tih izračuna može se provjeriti jesu li podatci (u ovom slučaju prinosi) normalno distribuirani. U Tablici 3. prikazani su rezultati provedenih statističkih testova. Tablica 3. Rezultati statističkih testova za sve dionice. Table 3. Statistic test results for all shares. Nakrivljenost Kurtosis Jarque-Bera Jarque-Bera P-vrijednost RIVP -1, , , ,36 0,00 % ARNT 1, , , , ,00 % ADRS 4, , , ,61 0,00 % LRH 0, , , , ,00 % Nakrivljenost [skewness (eng.)] je mjera asimetrije distribucije vjerojatnosti slučajne varijable oko sredine. Ona pokazuje u kojem pravcu i veličini distribucija odstupa od normalne distribucije (Luenberg, 1998). Kurtosis je mjera "repatosti" distribucije vjerojatnosti slučajne varijable. Ovo znači da je vjerojatnost ekstremnih rezultata, naročito negativnih, puno veća nego što sugerira normalna distribucija (Luenberg, 1998). Jarque-Bera test je ocjena prilagodbe da li podatci iz uzorka imaju nakrivljenost ili kurtosis koja odgovara normalnoj distribuciji. P-vrijednost svih dionica je vrijednost ispod razine signifikantnosti od 0,05. Zbog ovog gore navedenog odbacujemo hipotezu da su prinosi normalno distribuirani. Portfelj dionica Da bi se napravio portfelj od naše četiri dionice, potrebni su, osim očekivanih prinosa i standardnih devijacija pojedinačnih dionica, također i kovarijance ili korelacije između pojedinačnih dionica. Sve varijable izračunate su pomoću M. S. Excel 2013 formula (Tablice 4. i 5.). 26
14 Tablica 4. Korelacije svih parova dionica. Table 4. Correlations of all pairs of shares. RIVP ARNT ADRS LRH RIVP 1 0, , , ARNT 1 0, , ADRS 1 0, LRH 1 Tablica 5. Kovarijance svih parova dionica. Table 5. Covariances of all pairs of shares. RIVP ARNT ADRS LRH RIVP 0, , , , ARNT 0, , , ADRS 0, , LRH 0, Da bismo identificirali granicu učinkovitosti, prvo treba pronaći njene dvije glavne točke (Economist at Large, 2018): portfelj s minimalnom varijancom; portfelj s maksimalnim Sharpe-omjerom (tangencijalni portfelj). Ovi izračuni napravljeni su pomoću Excel Solvera, a ovo je moguće riješiti i pomoću Lagrangeovih multiplikatora (Luenberg, 1998). Portfelj s minimalnom varijancom: Očekivani prinos 0, , Standardna devijacija 0, , Sharpe omjer (nagib) 1, Da bi ga se ostvarilo potrebni su sljedeći udjeli: RIVP 0, ARNT 0, ADRS 0, LRH 0,
15 Tangencijalni portfelj: Očekivani prinos 0, , Standardna devijacija 0, , Sharpe omjer (nagib) 1, Da bi ga se ostvarilo potrebni su sljedeći udjeli: RIVP 0, ARNT 0, ADRS 0, LRH 0, Sada treba pronaći nekoliko drugih točaka na granici efikasnosti. To utvrđujemo izračunom portfelja s najmanjom standardnom devijacijom za određenu razinu očekivanog prinosa (npr. postavimo očekivani prinos na 12 %, zatim na 14 %, zatim 16 % itd. i pronađemo najmanju standardnu devijaciju za svaku opciju). Pravac koji povezuje sve te "učinkovite" portfelje naziva se granicom učinkovitosti (efikasnosti). Izgled ovog pravca prikazan je na sljedećem Grafu (Slika 3). Slika 3. Granica učinkovitosti portfelja. Figure 3. Efficient frontier of portfolio. 28
16 Zaključak Ovaj rad pokazuje način na koji racionalni i riziku neskloni investitori biraju svoje portfelje. Odabir željenog portfelja ovisi o preferenciji rizika investitora definiranog standardnom devijacijom. Preferencije rizika investitora rezultat su njihovih financijskih, psiholoških, dobnih i dr. razlika. Vrlo plahi tj. riziku neskloni investitor odabire portfelj s minimalnom standardnom devijacijom na granici efikasnosti. To je ovdje prikazano standardnom devijacijom od nešto više od 0,23. Njoj odgovara očekivani prinos od 0,405. Što je investitor skloniji prihvatiti veći rizik to na granici efikasnosti pronalazi svoj idealni portfelj krećući se prema desnom gornjem uglu. Najrizičniji portfelj je ovdje predstavljen standardnom devijacijom od oko 0,252 i očekivanim prinosom od 0,45. U niskorizičnom portfelju uključene su više dionice ADRS i LRH, a manje dionice RIVP i ARNT. Suprotno, u visokorizičnom portfelju uključene su više dionice RIVP i ARNT, a manje dionice ADRS i LRH. Ovdje je jasno pokazan osnovni princip financija da uz viši prinos nužno ide i veći rizik mjeren standardnom devijacijom. Literatura Berk, J., DeMarzo, P. (2016). Corporate Finance 4 th Edition. Stanford: Pearson. Bodie, Z., Kane, A., Marcus A. J. (2006). Počela ulaganja. Zagreb: Mate. Economist at Large (2018). Economist at Large: Chapter 4 The Efficient Frontier. Posjećeno na mrežnoj stranici Economist at Large: Hirt, G. A., Danielsen, B. R., Block, S. B. (2009). Foundations of Financial management. Boston: McGraw-Hill-Irwin. Luenberger, D. G. (1998). Investment Scienc. Oxford: Oxford Un. Press. Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. Journal of Finance, 7 (1),
17 Ross, S.A. & Westerfield, R. W., Jordan, B. D. (1998). Fundamentals of corporate finance. New York: McGraw Hill Irwin. Welch, I. (2008). Investments. Boston: Addison Wesley. Welch, I. (2011). Corporate finance 4 th Edition Early Preview. Boston: Addison Wesley. Zagrebačka burza (2017). Posjećeno na mrežnoj stranici Zagrebačke burze: Primljeno: 17. prosinca godine Received: December 17, 2018 Prihvaćeno: 31. prosinca godine Accepted: December 31,
PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN Gla
PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN 2623-6575 Glasilo Future (2018) 1 (1) UDK 60 UDK 631 UDK 630 UDK
ВишеPUBLIKACIJA FUTURE - STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK UDK 60/63 Glasilo Future ISSN (
PUBLIKACIJA FUTURE - STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK UDK 60/63 Glasilo Future ISSN (2018) 12623-6575 (1) GLASILO FUTURE VOLUMEN 1 BROJ
ВишеMicrosoft Word - Predmet 13-Napredni finansijski menadzment novembar 2018 RJESENJE
КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА ОВЛАШЋЕНИ РЕВИЗОР (ИСПИТНИ ТЕРМИН: НОВЕМБАР 2018. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 13: НАПРЕДНИ ФИНАНСИЈСКИ МЕНАЏМЕНТ ЕСЕЈИ
ВишеPRETHODNO PRIOPĆENJE UDK : (497.5 Zagreb) Saša Jakšić, dipl.oec PRIMJENA MARKOWITZEVE TEORIJE NA TRŽIŠTE DIONICA ZAGREBAČKE BURZE THE AP
PRETHODNO PRIOPĆENJE UDK 519.86:336.763.2(497.5 Zagreb) Saša Jakšić, dipl.oec PRIMJENA MARKOWITZEVE TEORIJE NA TRŽIŠTE DIONICA ZAGREBAČKE BURZE THE APPLICATION OF MARKOWITZ PORTFOLIO THEORY ON ZAGREB STOCK
ВишеMicrosoft Word - zadaci_21.doc
1. Devalvacija predstavlja: a) porast Ē b) smanjenje Ē c) porast P d) smanjenje realnog deviznog tečaja 2. Revalvacija predstavlja: a) porast Ē b) smanjenje P c) porast P* d) ništa od navedenog 3. AD krivulja
ВишеSadržaj arsena u plodovima nektarine (Prunus persica var. nucipersica Schnied.) na području Hercegovine s procjenom rizika na zdravlje ljudi - The con
ISSN 2623-6575 GLASILO UDK 630/610 UDK 502.1 UDK 008 FUTURE PUBLIKACIJA FUTURE - STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK VOLUMEN 2 BROJ 1-2 LIPANJ
ВишеPowerPoint Presentation
Финансијски ризици Врсте финансијских ризика Тржишни ризици: Ризик цена ризик цене једне опције (производа, услуге, ) или целог портфолија, ризик валуте Ризик извршења опасност да трансакција не може да
Више10_Perdavanja_OPE [Compatibility Mode]
OSNOVE POSLOVNE EKONOMIJE Predavanja: 10. cjelina 10.1. OSNOVNI POJMOVI Proizvodnja je djelatnost kojom se uz pomoć ljudskog rada i tehničkih sredstava predmeti rada pretvaraju u proizvode i usluge. S
ВишеInformacije o pet najboljih mjesta izvršenja u smislu volumena trgovanja Zagreb, 30. travnja godine
Informacije o pet najboljih mjesta izvršenja u smislu volumena trgovanja Zagreb, 30. travnja 2019. godine SADRŽAJ UVOD... 3 REGULATORNE OBVEZE I POSTUPANJE DRUŠTVA PRILIKOM IZRŠAVANJA NALOGA... 4 OBJAŠNJENJE
ВишеStavovi o društvenoj funkciji i općem stanju zelenila u Bihaću (Bosna i Hercegovina) - Attitudes on social function and overall status of greenery in
ISSN 2623-6575 GLASILO UDK 630/610 UDK 502.1 UDK 008 FUTURE PUBLIKACIJA FUTURE - STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK VOLUMEN 2 BROJ 1-2 LIPANJ
ВишеOBVEZNI MIROVINSKI FOND ERSTE PLAVI OBVEZNI MIROVINSKI FOND KATEGORIJE A Osnovne informacije o fondu Naziv fonda: Erste Plavi obvezni miro
OBVEZNI MIROVINSKI FOND ERSTE PLAVI OBVEZNI MIROVINSKI FOND KATEGORIJE A 30.06.2015. Osnovne informacije o fondu Naziv fonda: Erste Plavi obvezni mirovinski fond kategorije A OIB fonda: 29597039090 Mirovinsko
ВишеMicrosoft Word - Predmet 13-Napredni finansijski menadzment maj 2019 RJESENJE
КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА ОВЛАШЋЕНИ РЕВИЗОР (ИСПИТНИ ТЕРМИН: МАЈ 2019. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 13: НАПРЕДНИ ФИНАНСИЈСКИ МЕНАЏМЕНТ ЕСЕЈИ Есеј
ВишеSmjernice o mjerama za ograničavanje procikličnosti iznosa nadoknade za središnje druge ugovorne strane prema EMIR-u 15/04/2019 ESMA HR
Smjernice o mjerama za ograničavanje procikličnosti iznosa nadoknade za središnje druge ugovorne strane prema EMIR-u 15/04/2019 ESMA70-151-1496 HR Sadržaj I. Područje primjene... 2 II. Zakonodavni referentni
ВишеZadatak 1 U tablici se nalaze podaci dobiveni odredivanjem bilirubina u 24 uzoraka seruma (µmol/l):
Zadatak 1 U tablici se nalaze podaci dobiveni odredivanjem bilirubina u 4 uzoraka seruma (µmol/l): 1.8 13.8 15.9 14.7 13.7 14.7 13.5 1.4 13 14.4 15 13.1 13. 15.1 13.3 14.4 1.4 15.3 13.4 15.7 15.1 14.5
ВишеA Rj UP/I /11-09/8
REPUBLIKA HRVATSKA HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA KLASA: UP/I-451-04/11-09/8 URBROJ: 326-113-11-3 Zagreb, 2. lipnja 2011. godine Na temelju odredaba članka 15. točka 4. alineja 1. i članka
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služba za od
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2017. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr 1 INA: snažan operativni
ВишеKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE BELJE d.d. KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU
KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 3.2017. SADRŽAJ OPĆI PODACI... 3 IZVJEŠTAJ O OSTVARENIM REZULTATIMA POSLOVANJA BELJA D.D. ZA RAZDOBLJE 1. 3. 2017. GODINE... 4 OPĆI PODACI Belje d.d.
Више46th Croatian & 6th International Symposium on Agriculture
IZVORNI ZNANSTVENI RAD Smanjenje prinosa poljoprivrednih kultura u uvjetima bez navodnjavanja na području sjeveroistočne Bosne Univerzitet u Sarajevu, Poljoprivredno-prehrambeni fakultet, Zmaja od Bosne
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služ
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2016. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr 1 INA u 2016.
ВишеPUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN Gla
PUBLIKACIJA FUTURE STRUČNO-ZNANSTVENA UDRUGA ZA PROMICANJE ODRŽIVOG RAZVOJA, KULTURE I MEĐUNARODNE SURADNJE, ŠIBENIK GLASILO FUTURE ISSN 2623-6575 Glasilo Future (2018) 1 (1) UDK 60 UDK 631 UDK 630 UDK
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije Avenija Većeslava Holjevca 10, Zagreb Služba za od
FINANCIJSKI REZULTATI ZA 2018. GODINU Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Korporativne komunikacije, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr INA: rast neto prihoda
ВишеINTERDEPENDENCE OF TOTAL REVENUE AND EMPLOYMENT IN THE WOOD SECTOR
ANALIZA TRŽIŠTA NAMJEŠTAJA U REPUBLICI HRVATSKOJ Priča o hrvatskom namještaju Prof dr sc Darko Motik dr sc Andreja Pirc Barčić Sveučilište u Zagrebu Šumarski fakultet 28 siječnja 2014, Poslovni centar
ВишеMicrosoft Word - RMD - pravila korporativnog upravljanja - HUPZ.docx
RAIFFEISEN DRUŠTVO ZA UPRAVLJANJE OBVEZNIM I DOBROVOLJNIM MIROVINSKIM FONDOVIMA d.d., Zagreb PRAVILA KORPORATIVNOG UPRAVLJANJA I POSTUPANJA PREMA IZDAVATELJU Nadzorni odbor Raiffeisen društva za upravljanje
ВишеOdluka o izmjenama i dopunama Odluke o nadzornim izvještajima kreditnih institucija (NN, br. 121/2013.)
Na temelju članka 174. stavka 1. točke 2. Zakona o kreditnim institucijama ("Narodne novine", br. 117/2008., 74/2009., 153/2009., 108/2012. i 54/2013.) i članka 43. stavka 2. točke 9. Zakona o Hrvatskoj
Више(Microsoft Word - Dr\236avna matura - svibanj osnovna razina - rje\232enja)
I. ZADATCI VIŠESTRUKOGA IZBORA 1. A. Svih pet zadanih razlomaka svedemo na najmanji zajednički nazivnik. Taj nazivnik je najmanji zajednički višekratnik brojeva i 3, tj. NZV(, 3) = 6. Dobijemo: 15 1, 6
ВишеObavijest_stjecanje vlastitih dionica_
HANFA Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga Ul. Franje Račkog 6 HR 10 000 Zagreb HANFA Središnji registar propisanih informacija Zagrebačka burza d.d. Ivana Lučića 2a HR 10 000 Zagreb HINA Hrvatska
ВишеSTAMBENI KREDIT NEKRETNINE BANKE ERSTE&STEIERMÄRKISCHE BANK D.D., Jadranski trg 3a, Rijeka; OIB: HR ; Info telefon: ;
Stranica 1/6 Opće informacije o stambenom kreditu za kupnju nekretnina iz portfelja Banke UVJETI PROIZVODA Iznos kredita ovisno o valuti: Kamatna stopa: Bez hipoteke od 15.000,00 do 225.000,00 Uz hipoteku:
ВишеZSE_HANFA_Program otkupa vlastitih dionica_obavijest o stjecanju_
HANFA Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga Ul. Franje Račkog 6 HR 10 000 Zagreb HANFA Središnji registar propisanih informacija Zagrebačka burza d.d. Ivana Lučića 2a HR 10 000 Zagreb HINA Hrvatska
ВишеSadržaj 1 Diskretan slučajan vektor Definicija slučajnog vektora Diskretan slučajan vektor
Sadržaj Diskretan slučajan vektor Definicija slučajnog vektora 2 Diskretan slučajan vektor Funkcija distribucije slučajnog vektora 2 4 Nezavisnost slučajnih vektora 2 5 Očekivanje slučajnog vektora 6 Kovarijanca
ВишеBILANCA stanje na dan Obveznik: LIBURNIA RIVIERA HOTELI d.d. OPATIJA Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna godina (neto) Tekuća godina (net
BILANCA stanje na dan 31.12.2017 Obveznik: LIBURNIA RIVIERA HOTELI d.d. OPATIJA Naziv pozicije 1 AOP oznaka Prethodna (neto) Tekuća (neto) 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA
ВишеPowerPoint Presentation
Poslovna informatika Ekonomski fakultet u Osijeku Što se događa na internetu u 1 minuti? Par činjenica Svaki dan kreira se 2,5 kvintilijuna bajtova podataka! 90% svih podataka u svijetu kreirano je u zadnje
ВишеVRAČEVIĆ FRANJO.pdf
SVEUČILIŠTE JOSIPA JURJA STROSSMAYERA U OSIJEKU ELEKTROTEHNIČKI FAKULTET Sveučilišni studij IZRADA PROJEKTA AKTIVNE ENERGETSKI NEOVISNE KUĆE Diplomski rad Franjo Vračević Osijek, 2015 godina. SADRŽAJ 1.
ВишеMicrosoft PowerPoint - Dubravko Stimac
IX Godišnja konferencija Makedonske berze INVESTICIJSKI I MIROVINSKI FONDOVI U HRVATSKOJ Dubravko Štimac Ohrid, travanj 2008. SADRŽAJ RAZVOJ INVESTICIJSKIH FONDOVA RAZVOJ MIROVINSKIH FONDOVA Razvoj investicijskih
ВишеKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE BELJE d.d. KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU
KONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 9.2017. SADRŽAJ OPĆI PODACI... 3 IZVJEŠTAJ O OSTVARENIM REZULTATIMA POSLOVANJA BELJA D.D. ZA RAZDOBLJE 1. 9. 2017. GODINE... 4 I Z J A V A... 11 OPĆI
ВишеCorporate Communication Department
Adresa Radnička cesta 21, 10000 Zagreb Telefon: +385 1 4911-080 Telefaks: +385 1 4911-012 Redovna dionica: Kotacija: LEI: Matična država članica: HT (ISIN: HRHT00RA0005) Zagrebačka burza, službeno tržište
ВишеZSE_HANFA_Program otkupa vlastitih dionica_obavijest o stjecanju_
HANFA Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga Miramarska cesta 24 b HR 10 000 Zagreb HANFA Središnji registar propisanih informacija Zagrebačka burza d.d. Ivana Lučića 2a HR 10 000 Zagreb HINA
ВишеMicrosoft Word - Document2
HRVATSKA ENERGETSKA REGULATORNA AGENCIJA Na temelju članka 11. stavka 1. podstavka 1. Zakona o regulaciji energetskih djelatnosti (»Narodne novine«, broj 177/04), Hrvatska energetska regulatorna agencija
ВишеUVODNA RAZMATRANJA Fakultet za menadžment u turizmu i ugostiteljstvu iz Opatije u suradnji s Hrvatskom gospodarskom komorom i pripadajućim Udruženjem
UVODNA RAZMATRANJA Fakultet za menadžment u turizmu i ugostiteljstvu iz Opatije u suradnji s Hrvatskom gospodarskom komorom i pripadajućim Udruženjem marina nastavlja sa projektom Benchmarkinga marina
ВишеOčitovanje na primjedbe i prijedloge dostavljene u sklopu javne rasprave o Nacrtu odluke o kontnom planu za kreditne institucije
Očitovanje na primjedbe i prijedloge dostavljene u sklopu javne rasprave o Nacrtu odluke o kontnom planu za kreditne institucije 16. listopada 2017. SADRŽAJ UVOD... 1 I. PROPISANI KONTNI PLAN... 2 II.
Више(Microsoft Word - Rje\232enja zadataka)
1. D. Svedimo sve razlomke na jedinstveni zajednički nazivnik. Lako provjeravamo da vrijede rastavi: 85 = 17 5, 187 = 17 11, 170 = 17 10, pa je zajednički nazivnik svih razlomaka jednak Tako sada imamo:
ВишеRadoviZHP 47 VOL1 za hrcak.pdf
Tomislav Galoviæ ISSN 0353-295X (Tisak) ISSN 1849-0344 (Online) 272-789.3Ivančić, S. M. RADOVI Zavod za hrvatsku povijest Izvorni znanstveni rad Vol. 47, Zagreb 2015. Primljeno: 19. 5. 2015. Prihvaćeno:
ВишеMAZALICA DUŠKA.pdf
SVEUČILIŠTE JOSIPA JURJA STROSSMAYERA U OSIJEKU ELEKTROTEHNIČKI FAKULTET Sveučilišni studij OPTIMIRANJE INTEGRACIJE MALIH ELEKTRANA U DISTRIBUCIJSKU MREŽU Diplomski rad Duška Mazalica Osijek, 2014. SADRŽAJ
ВишеNN indd
BROJ 121 STRANICA 23 Tablica 1: Izvještaj BN1 Bilanca Naziv kreditne institucije: OIB kreditne institucije: Oznaka izvješća: Datum: Kune uz valutnu Ukupno Strane valute klauzulu IMOVINA Gotovina 1001 2001
ВишеŠKOLA ZA CESTOVNI PROMET ŠKOLA ZA CESTOVNI PROMET Z A G R E B ZAGREB POZIV SUDIONICIMA VI. MEĐUNARODNI SIMPOZIJ INTERDISCIPLINARNOST PROMETA I LOGISTI
ŠKOLA ZA CESTOVNI PROMET ŠKOLA ZA CESTOVNI PROMET Z A G R E B ZAGREB POZIV SUDIONICIMA VI. MEĐUNARODNI SIMPOZIJ INTERDISCIPLINARNOST PROMETA I LOGISTIKE 01.- 02. listopada 2015. ZAGREB, REPUBLIKA HRVATSKA
Више12/2018 Pregled stanja ekonomije Bruto domaći proizvod (BDP) je u zadnjem kvartalu porastao 2,3 posto u odnosu na isto razdoblje godinu dana pri
12/2018 Pregled stanja ekonomije Bruto domaći proizvod (BDP) je u zadnjem kvartalu 2018. porastao 2,3 posto u odnosu na isto razdoblje godinu dana prije. To je već 18. tromjesečje zaredom kako BDP raste,
ВишеBroj: UD-___-2009
Koprivnica, 30. travnja 2019. REZULTATI POSLOVANJA PODRAVKE D.D. ZA RAZDOBLJE 1.-3. 2019. GODINE Sadržaj: Opći podaci Međuizvještaj poslovodstva o ostvarenim rezultatima poslovanja Podravke d.d. za razdoblje
ВишеSos.indd
STRUČNI RADOVI IZVAN TEME Krešimir Šoš Vlatko Vučetić Romeo Jozak PRIMJENA SUSTAVA ZA PRAĆENJE SRČANE FREKVENCIJE U NOGOMETU 1. UVOD Nogometna igra za igrača predstavlja svojevrsno opterećenje u fiziološkom
ВишеSveučilište J.J. Strossmayera Fizika 2 FERIT Predložak za laboratorijske vježbe Lom i refleksija svjetlosti Cilj vježbe Primjena zakona geometrijske o
Lom i refleksija svjetlosti Cilj vježbe Primjena zakona geometrijske optike (lom i refleksija svjetlosti). Određivanje žarišne daljine tanke leće Besselovom metodom. Teorijski dio Zrcala i leće su objekti
ВишеProcjena boniteta poduzeća
Procjena boniteta poduzeća doc.dr.sc. Anamarija Delić Što je bonitet? kvaliteta, pouzdanost, poslovna i posebice kreditna sposobnost pravne i fizičke osobe. (Leko, 1996) posao temeljitog studiranja i analiziranja
ВишеObveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje A) POTRAŽIVANJA Z
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.06.2016. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеGLEDANOST TELEVIZIJSKIH PROGRAMA LIPANJ Agencija za elektroničke medije u suradnji s AGB Nielsenom, specijaliziranom agencijom za istraživanje g
GLEDANOST TELEVIZIJSKIH PROGRAMA LIPANJ 2016. Agencija za elektroničke medije u suradnji s AGB Nielsenom, specijaliziranom agencijom za istraživanje gledanosti televizije, mjesečno će donositi analize
ВишеMicrosoft Word - POLUGODIŠNJI IZVJEŠTAJ RIJEKA PROMETA d.d..doc
POLUGODIŠNJI IZVJEŠTAJ RIJEKA PROMETA D.D. ZA RAZDOBLJE OD 1.1. DO 30.6.2011. GODINE Rijeka, srpanj 2011. godine S A D R Ž A J STRANA: RAČUN DOBITI I GUBITKA ZA 1.1.-30.6. 2011. GODINE 3 IZVJEŠTAJ O OSTALOJ
ВишеInformacije o sudjelovanju i načinu glasanja na glavnim skupštinama dioničkih društava
Informacije o sudjelovanju i načinu glasanja na glavnim skupštinama dioničkih društava SADRŽAJ UVOD... 1 SUDJELOVANJE I GLASANJE DRUŠTVA NA GLAVNIM SKUPŠTINAMA DIONIČKIH DRUŠTAVA... 2 UVOD Pravilnikom
ВишеMicrosoft Word - zadaci_19.doc
Na temelju sljedećih podataka odgovorite na prva dva pitanja. C = 1000, I = 200, G = 400, X = 300, IM=350 Sve su navedene varijable mjerene u terminima domaćih dobara. 1. Razina potražnje za domaćim dobrima
ВишеSveučilište J.J. Strossmayera Fizika 2 FERIT Predložak za laboratorijske vježbe Određivanje relativne permitivnosti sredstva Cilj vježbe Određivanje r
Sveučilište J.J. Strossmayera Fizika 2 Predložak za laboratorijske vježbe Cilj vježbe Određivanje relativne permitivnosti stakla, plastike, papira i zraka mjerenjem kapaciteta pločastog kondenzatora U-I
ВишеAM_Ple_LegReport
6.9.2018 A8-0245/170 Amandman 170 Uvodna izjava 3. (3) Zbog brzog tehnološkog razvoja i dalje se mijenja način stvaranja, proizvodnje, distribucije i iskorištavanja djela i drugih sadržaja. Javljaju se
ВишеAgencija za regionalni razvoj Republike Hrvatske
PROGRAMI EUROPSKE TERITORIJALNE SURADNJE (ETS) Matilda Copić Zagreb, 11.5.2016. EUROPSKA TERITORIJALNA SURADNJA 2014. - 2020. 1. PREKOGRANIČNA SURADNJA 2. TRANSNACIONANA SURADNJA 3. MEĐUREGIONALNA SURADNJA
ВишеОБРАЗАЦ СИЛАБУСА – С2
ПОДАЦИ О ПРЕДМЕТУ: Назив предмета: Антимонополско право Статус предмета: Изборни (Правно-економски модул) Профил предмета: Позитивно-правни Број бодова(еспб): 7 (седам) Трајање наставе: 75 = (3+1+1) x
ВишеAdrisove tvrtke ostvarile dvoznamenkasti rast, raste i dividenda
#UKUPNI PRIHOD 5,54 MILIJARDE KUNA, NETO DOBIT 374 MILIJUNA KUNA# Ključni događaj koji će pridonijeti daljnjem rastu i razvoju Adrisa odluka je o kupnji i potpisivanje ugovora o kupoprodaji udjela i strateškom
ВишеFINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija Avenija Većeslava Holjevca 10
FINANCIJSKI REZULTATI ZA PRVIH DEVET MJESECI 2015. Kontakt: INA-Industrija nafte, d.d. Sektor korporativnih komunikacija, Zagreb Služba za odnose s javnošću E-mail: PR@ina.hr Press centar na www.ina.hr
ВишеMicrosoft Word - Trgovinski_prirucnik-2017-XETRA
Zagreb, travanj 2017. Sadržaj: 1 Uvod... 1 2 Vrijeme trgovanja i trajanje pojedinih faza trgovine... 1 2.1 Modalitet kontinuirane trgovine... 1 2.2 Modalitet dražbe... 1 2.3 Modalitet kontinuiranih dražbi...
ВишеMicrosoft Word - Predmet 9-Primjena finansijskog menadzmenta maj 2019 RJESENJE
И- ТЕСТ ПИТАЊА КОМИСИЈА ЗА РАЧУНОВОДСТВО И РЕВИЗИЈУ БОСНЕ И ХЕРЦЕГОВИНЕ ИСПИТ ЗА СТИЦАЊЕ ПРОФЕСИОНАЛНОГ ЗВАЊА СЕРТИФИКОВАНИ РАЧУНОВОЂА (ИСПИТНИ ТЕРМИН: МАЈ 2019. ГОДИНЕ) ПРЕДМЕТ 9: ПРИМЈЕНА ФИНАНСИЈСКОГ
Више0038_001-1.pdf
Temeljem odredbe članka 8. stavak 1. Statuta Zagrebačke burze d.d. (dalje u tekstu: Burza), dana 01. lipnja 2010. godine Uprava Burze uz suglasnost Nadzornog odbora od 02. lipnja 2010. godine donosi sljedeći
ВишеSveučilište u Zagrebu
SVEUČILIŠTE U ZAGREBU FAKULTET ELEKTROTEHNIKE I RAČUNARSTVA RAČUNALNA FORENZIKA SEMINAR VoIP enkripcija Ivan Laznibat Zagreb, siječanj, 2017. Sadržaj 1. Uvod... 1 2. VoIP enkripcija... 3 2.1 PKI (eng.
ВишеdsaSDdssadsad
Položaj vanjskotrgovinske razmjene gospodarstva Karlovačke županije Karlovac, 28. svibnja 2019. Tvornica špancir štapova, 1888. HS Produkt, 2019. Izvor: Državni zavod za statistiku (DZS), Obrada: HGK Županijska
ВишеIzvještaj uprave GRUPA.pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. 71 1 BILANCA stanje na dan 31.03.2016. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA (003+010+020+029+033)
ВишеBroj: UD-___-2009
Koprivnica, 25. travnja 2018. PODRAVKA d.d. NEKONSOLIDIRANI IZVJEŠTAJ O POSLOVANJU ZA RAZDOBLJE 1. - 3. 2018. GODINE Sadržaj: Opći podaci Međuizvještaj poslovodstva o ostvarenim rezultatima poslovanja
Вишеrifin1.pdf
NASTANAK NOVCA 1. NASTANAK NOVCA Primarna je tema ove knjige vremenska vrijednost novca. Pokušat ćemo istražiti odnos novca i vremena. Što je to novac? Odakle dolazi? Kako je nastao? Što učiniti da novac
ВишеSIMF-08 Pravilnik o vrednovanju OMF
Na temelju odredbi članka 107. stavka 4., članka 110. stavka 10. i 11. Zakona o dobrovoljnim mirovinskim fondovima (Narodne novine, broj 19/2014) Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga (dalje:
ВишеMicrosoft PowerPoint - Korican-Ohid,April 2008 [Read-Only]
Dobro korporativno upravljanje regionalni pogled Mirna Koričan Zagrebačka škola ekonomije i t Sažetak izlaganja Istraživanje Investor Relations Metodologija i tvrtke Rezultati istraživanja Informacije
Вишеuntitled
Фебруар СТАТИСТИЧКИ БИЛТЕН Фебруар 2010 УРЕДНИШТВО БРАНКО ХИНИЋ, главни уредник Чланови ЈЕЛЕНА МАРАВИЋ МАРИНА МЛАДЕНОВИЋ-КОМАТИНА ВЕСЕЛИН ПЈЕШЧИЋ БИЉАНА САВИЋ ДР МИЛАН ШОЈИЋ Статистички билтен Издаје
ВишеThoriumSoftware d.o.o. Izvrsni inženjeri koriste izvrstan alat! Mobile: +385 (0) Kontakt: Dario Ilija Rendulić
JAVNO SAVJETOVANJE O NACRTU PRAVILNIKA O IZRADI ANALIZE TROŠKOVA I KORISTI 1 13 SADRŽAJ: I. OPĆE ODREDBE... 4 Članak 1.... 4 Članak 2.... 4 Značenje pojedinih izraza... 4 Članak 3.... 4 II. ANALIZA TROŠKOVA
ВишеЈун 2017
Јун 2017 СТАТИСТИЧКИ БИЛТЕН Јун 2017 НАРОДНА БАНКА СРБИЈЕ Београд, Краља Петра 12 Тел. 011/3027-100 Београд, Немањина 17 Тел. 011/333-8000 www.nbs.rs ISSN 1451-6349 Садржај Преглед текућих кретања..................................................
ВишеNaslovna_0:Naslovna _0.qxd.qxd
Децембар СТАТИСТИЧКИ БИЛТЕН Децембар 2011 УРЕДНИШТВО БРАНКО ХИНИЋ, главни уредник Чланови ЈЕЛЕНА МАРАВИЋ МАРИНА МЛАДЕНОВИЋ-КОМАТИНА ВЕСЕЛИН ПЈЕШЧИЋ БИЉАНА САВИЋ ДР МИЛАН ШОЈИЋ Статистички билтен Издаје
ВишеPowerPoint Presentation
POSLOVANJE INA GRUPE U GODINI GLAVNA SKUPŠTINA Zagreb, 12. lipnja 2019. godine Vanjsko okruženje: Trend viših cijena nafte i plina, pogoršane rafinerijske marže Cijena nafte Brent (USD/bbl) Cijena plina
ВишеMr. sc. Stanko Dabić; prof. dr. sc. Stipan Penavin: Utjecaj obujma trgovanja na kretanje tržišnog indeksa Crobex Mr. sc. Stanko Dabić, rukovoditelj od
Mr. sc. Stanko Dabić, rukovoditelj odjela materijalne imovine i vrijednosnih papira Belje d.d. UDK 339.13 Izvorni znanstveni članak Prof. dr. sc. Stipan Penavin, izvanredni profesor na Ekonomskom fakultetu
ВишеMicrosoft Word - 580_ hr
PBZ tjedne analize Broj 580, 9. listopada 2017. Tjedni pregled (str. 1) Dolar nastavio jačati, kuna blago oslabila (str. 2) Miran tjedan na novčanom tržištu (str. 2) Skroman rast Crobexa (str. 2) Statistika
Више12_Predavanja_OPE
OSNOVE POSLOVNE EKONOMIJE 12. Kalkulacija Sadržaj izlaganja: 12. KALKULACIJA 12.1. Pojam kalkulacije 12.2. Elementi kalkulacije 12.3. Vrste kalkulacije 12.4. Metode kalkulacije 12.4.1. Kalkulacija cijene
Више35-Kolic.indd
Sandra Kolić Zlatko Šafarić Davorin Babić ANALIZA OPTEREĆENJA VJEŽBANJA TIJEKOM PROVEDBE RAZLIČITIH SADRŽAJA U ZAVRŠNOM DIJELU SATA 1. UVOD I PROBLEM Nastava tjelesne i zdravstvene kulture važan je čimbenik
ВишеTFI-POD
Temeljem Zakona o tržištu kapitala (NN 88/08 i 146/08) i članka 403. 410. Financijski izvještaj za period od I VI 2012. godine Sadržaj: 1. Skraćeni set financijskih izvještaja za period od 01.01. do 30.06.2012.
ВишеGRUPA PL PRIVI.pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.09.2011. AOP oznaka Prethodno razdoblje 2 3 4 Tekuće razdoblje A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
Више48-Blazevic.indd
znanstveni radovi izvan teme Iva Blažević Damir Božić Jelena Dragičević Originalni znanstveni rad RELACIJE IZMEĐU ANTROPOLOŠKIH OBILJEŽJA I AKTIVNOSTI PREDŠKOLSKOG DJETETA U SLOBODNO VRIJEME 1. UVOD Tjelesno
ВишеSlide 1
DEFINICIJA MALIH I SREDNJIH PODUZEĆA Određivanje veličine poduzeća kolovoz 2014. Pravna osnova: Regulativa Europske Komisije br. 800/2008 Preporuka Europske Komisije 2003/361/EC Broj zaposlenih (broj osoba
ВишеINA Group Strategic challenges facing INA and the 2010 FTE optimization program
INA Grupa Rezultati i poslovanje u prvom tromjesečju 2012. Zagreb, travanj 2012. 1 Unatoč izazovnom vanjskom okruženju, INA Grupa ostvarila je snažne, stabilne rezultate u prvom tromjesečju 2012. u usporedbi
ВишеSukladno članku 141. Zakona o obveznim mirovinskim fondovima (NN 19/14, 93/15, 64/18 i 115/18) (dalje u tekstu: Zakon), zaključno s informacijama do 3
Sukladno članku 141. Zakona o obveznim mirovinskim fondovima (NN 19/14, 93/15, 64/18 i 115/18) (dalje u tekstu: Zakon), zaključno s informacijama do 31. prosinca 2018. godine, Allianz ZB d.o.o. društvo
ВишеAZ d.o.o. društvo za upravljanje obveznim i dobrovoljnim mirovinskim fondovima Heinzelova ZAGREB Izvještaj Hrvatskom saboru o radu AZ obvezn
AZ d.o.o. društvo za upravljanje obveznim i dobrovoljnim mirovinskim fondovima Heinzelova 70 10 000 ZAGREB Izvještaj Hrvatskom saboru o radu AZ obveznih mirovinskih fondova za 2018. godinu Ožujak 2019.
ВишеUPUTE AUTORIMA Časopis Zbornik radova Pravnog fakulteta u Tuzli objavljuje radove iz oblasti pravnih i drugih srodnih društvenih disciplina, te ima za
UPUTE AUTORIMA Časopis Zbornik radova Pravnog fakulteta u Tuzli objavljuje radove iz oblasti pravnih i drugih srodnih društvenih disciplina, te ima za cilj unapređenje naučno-istraživačkog rada u navedenim
ВишеC u r r i c u l u m V i t a e Docent dr Branka Topić-Pavković PERSONALNE INFORMACIJE: Datum rođenja: godine Mjesto rođenja: Banja Luka, Bo
C u r r i c u l u m V i t a e Docent dr Branka Topić-Pavković PERSONALNE INFORMACIJE: Datum rođenja: 04.04.1981. godine Mjesto rođenja: Banja Luka, Bosna i Hercegovina Adresa: Stevana Mokranjca 14, Banja
ВишеTREĆI NACIONALNI AKCIJSKI PLAN ENERGETSKE UČINKOVITOSTI ZA RAZDOBLJE dr. sc. Borka Bobovec, dipl. ing. arh. pomoćnica ministrice
DUGOROČNA STRATEGIJA ZA POTICANJE ULAGANJA U OBNOVU NACIONALNOG FONDA ZGRADA REPUBLIKE HRVATSKE IVAN OŠTIR dipl. ing. građ. Voditelj odjela u sektoru za energetsku učinkovitost u zgradarstvu 11. svibnja
ВишеPosjet poduzeću Model Pakiranja d.d je u sklopu kolegija Menadžment ljudskih potencijala organizirana terenska nastava i posjet poduzeću M
Posjet poduzeću Model Pakiranja d.d. 23.5.2019. je u sklopu kolegija Menadžment ljudskih potencijala organizirana terenska nastava i posjet poduzeću Model Pakiranja. Studente je kroz poduzeće vodio g.
ВишеPowerPoint Presentation
Ocjena dosadašnjeg dijela turističke godine 2019. (razdoblje siječanj-lipanj) Turistički promet I-VI 2019. Tijekom prvog polugodišta 2019. godine Hrvatska je zabilježila pozitivan rezultat turističkog
ВишеA Rj UP I
REPUBLIKA HRVATSKA HRVATSKA AGENCIJA ZA NADZOR FINANCIJSKIH USLUGA KLASA: UP/I-451-04/11-09/17 URBROJ: 326-113-11-3 Zagreb, 15. rujna 2011. godine Na temelju odredaba članka 15. točka 4. alineja 1. i članka
ВишеObveznik: ; USLUGA D.O.O. AKTIVA 1. Izdaci za razvoj 2. Koncesije, patenti, licencije, robne i uslužne marke, softver i ostala prava 3. Goo
AKTIVA. Izdaci za razvoj 2. Koncesije, patenti, licencije, robne i uslužne marke, softver i ostala prava 3. Goodwill 4. Predujmovi za nabavu 6. Ostala nematerijalna imovina II. MATERIJALNA IMOVINA ( 0
ВишеФебруар 2018
Фебруар 2018 СТАТИСТИЧКИ БИЛТЕН Фебруар 2018 НАРОДНА БАНКА СРБИЈЕ Београд, Краља Петра 12 Тел. 011/3027-100 Београд, Немањина 17 Тел. 011/333-8000 www.nbs.rs ISSN 1451-6349 Садржај Преглед текућих кретања..................................................
ВишеGRUPA tekst pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.09.2014. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеGRUPA tekst pdf
Obveznik: PLAVA LAGUNA D.D. Naziv pozicije 1 BILANCA stanje na dan 30.06.2014. AOP Prethodno Tekuće razdoblje oznaka razdoblje 2 3 4 A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA
ВишеMicrosoft Word - OP (Kovacevic, Latkovic).docx
Smičiklasova 21 Zagreb www.ijf.hr ured@ijf.hr T: 01/4886-444 F: 01/4819-365 ANALIZA RIZIKA U ZAMJENSKOM CJELOŽIVOTNOM MODELU ULAGANJA U DRUGOM STUPU MIROVINSKOG OSIGURANJA U HRVATSKOJ UNIV. SPEC. ACT.
ВишеGFI-2016_IVB_bil_rdg_nt
BILANCA POD-BIL AKTIVA A) POTRAŽIVANJA ZA UPISANI A NEUPLAĆENI KAPITAL B) DUGOTRAJNA IMOVINA ( 003+00+020+03+036) I. NEMATERIJALNA IMOVINA ( 004 do 009). Izdaci za razvoj 2. Koncesije, patenti, licencije,
Више